Облигации: Не спешите вы нас хоронить

Если ваш брокер сегодня предложит купить облигации корпоративного сектора, смените брокера. Правильные инвесторы пока от покупок на долговом рынке воздерживаются. Но это не значит, что рынок умер. Россия сосредотачивается. Мужчина в одном из отделений Сбербанка изучает буклет о приобретении облигаций федерального займа. Максим Блинов / РИА Новости Гостья из будущего Российский долговой рынок отыграл мартовские тревоги как страус: игроки спрятали «головы в песок». «Если цель — кратковременная спекуляция, то для нее сегодня точно не время», — рассуждает директор аналитического департамента ИК «Велес Капитал» Иван Манаенко. И даже не так страшно, что на новом возможном вираже рынка некая конкретная облигация просядет. Гораздо выше оцениваются риски, что в реальности потом бумагу не удастся продать. Часто, особенно не в первом эшелоне, «на продажу стоит 1000 бумаг, а на покупку — один лот». Увы, известные события середины марта встряхнули и долговой рынок. Даже в наиболее ликвидном сегменте — рынке облигаций федерального займа (ОФЗ), с холодным потом вспоминают брокеры, наблюдались «глубочайшие провалы». Бумаги пикировали к доходности 8% при ключевой ставке 6%. И даже в первом эшелоне ОФЗ спрэды разъехались до 100 базисных пунктов. Соответственно, ликвидность последующих эшелонов снизилась колоссально. А в высокорисковом сегменте ликвидность вплотную приблизилась к нулю, спрэды же стали широкими, как матросские клеши. Теоретически на данный момент на рынке наблюдается восстановление. Кстати, свою роль в нормализации обстановки сыграл и такой стабилизационный фактор, как разрешение ЦБ с 1 марта (по анонсам — до января 2021 года) не переоценивать рыночную стоимость банковских портфелей ценных бумаг. Аналогичные шаги Банк России делал в 2014 году. Официальную оценку относительно позитивных рыночных сигналов в минувшую пятницу дала глава Банка России Эльвира Набиуллина. «За последние недели снизились доходности по долгосрочным ОФЗ, сейчас они находятся на уровне 7%. В марте наблюдался резкий рост доходности, сейчас на три четверти этот всплеск уже отыгран, — сообщила глава регулятора. — В целом можно сказать, что рыночная ситуация улучшилась, хотя, конечно, пока далека от нормальной». Война с лилипутами Согласимся, мартовские ужасы постепенно выветриваются из памяти. Впрочем, во многом текущее улучшение ситуации носит иллюзорный характер. Привыкшие опираться на различные стратегические модели игры на рынке инвесторы опустили руки. В нынешней реальности модели элементарно не работают как таковые — слишком много факторов неопределенности. Банки в массе, полагает Иван Манаенко, помня прошлый кризис, сосредоточатся на ОФЗ, который практически с нулевым дисконтом принимает Банк России. Да и другие игроки вряд ли еще несколько месяцев посмеют подумать о чем-то, кроме ОФЗ. Но и этот сегмент не будет завален деньгами. «По большому счету, активны всего несколько покупателей в классе ОФЗ высшего эшелона», — констатирует аналитик «Велес Капитал». Справедливости ради стоит признать, что точечные сделки наблюдались и в классе корпоративных облигаций. Но это либо интриги эмитентов, либо развлечения адреналиновых наркоманов. Даже боящиеся растерять клиентуру брокеры сегодня откровенно советуют «пока стоять в сторонке, смотреть». А для владельцев облигаций наступает непростое время трансформации портфеля с учетом пересмотра рисков. В общем, по словам Ивана Манаенко, ситуация в корпоративном сегменте напоминает 2014 год. Со стороны складывается ощущение, что долговой рынок чувствовал себя терпимо. «Но на самом деле никто ничего не продавал и не покупал, — вспоминает эксперт. — Найти клиента на большой объем было нереально. Пробежавшись по брокерам, понимал, что либо цены фантастические, либо никто не настроен делать покупки». Дети динозавров Одним из сдерживающих факторов возвращения игроков в корпоративный сегмент бондов являются нешуточные ожидания грядущей волны дефолтов. В частности, о вероятности подобных сценариев для различных отраслей зашла речь на недавней конференции ГК «Финам». Начальник аналитического отдела ИК «Русс-Инвест» Дмитрий Беденков согласился, что для отечественного корпоративного сектора экономики наступил «ледниковый» период испытаний: падение спроса и неопределенность, сколько такое безобразие продлится. Среди отраслей наиболее уязвимыми выглядят сферы услуг, недвижимости, производства непродовольственных товаров… Кроме марлевых масок, конечно. «Помимо объективного ухудшения экономических условий обслуживания долговых обязательств, появляется соблазн для более гибкого управления кредиторской задолженностью, включая возможности реструктуризации», — подсказывает эксперт. Шансы на выживание различных бизнесов прокомментировал управляющий по анализу банковского и финансового рынков Промсвязьбанка Дмитрий Грицкевич: «Под ударом в первую очередь сектор высокодоходных облигаций небольших компаний, а также эмитенты с высокой долговой нагрузкой. Пока объявленные меры поддержки для бизнеса (в первую очередь МСБ) явно недостаточны. Касательно крупного бизнеса очевидно, что адресная поддержка будет предоставлена компаниям из расширенного списка системообразующих предприятий». Между тем трейдер по облигациям ИК «Фридом Финанс» Александр Жуляев предложил не торопиться с прогнозами, поскольку распространение коронавируса еще даже не достигло пика. А главный аналитик долговых рынков БК «Регион» Александр Ермак успокоил собеседников с изяществом патологоанатома: дескать, дефолты на долговом рынке присутствовали и будут случаться всегда. Например, за благополучный 2019 год объем дефолтов на рынке внутренних облигаций России составил 17,96 млрд рублей — это 0,1% от 13,23 трлн рублей корпоративных облигаций на начало 2020 года. «Конечно, в сегодняшней ситуации логично ожидать роста дефолтов, но не думаю, что это будет масштабный и массовый процесс. Да, попадают в зону риска и могут стать “первыми ласточками” с большей вероятностью мелкие эмитенты из сектора высокодоходных облигаций», — все же признает аналитик. Алиса и ее друзья в лабиринтах истории Впрочем, в банке дегтя нашлась ложка меда. Когда кризис рука об руку с пандемией схлынут, российский облигационный рынок включит дополнительные стимулы для роста. Как ни странно, эти стимулы заложены в решение президента нагрузить доходы с депозитов россиян размером свыше миллиона рублей 13%-м налогом. Нет, облигации тоже попали под раздачу. Согласно свежему законодательству, доходы граждан по облигациям также с 2021 года будут этим налогом облагаться. Как поясняет Дмитрий Беденков, благодаря закону «О внесении изменений в части первую и вторую Налогового кодекса Российской Федерации…» все купоны, полученные с 2021 года, подлежат налогообложению по ставке 13%. В то же время сохраняются возможности по вычетам ИИС типа А и Б, а также льготы по срокам владения акций и облигаций. Но на облигации сыграет наблюдающаяся последние год-два и обещающая сохраниться диспропорция между ставками по депозитам и доходом на долговом рынке. То есть граждане, на эмоциональной волне потерявшие доверие к депозитам, вряд ли рискнут нести эти деньги в проблемный сегодня рынок недвижимости. А вот ОФЗ, подкрепленные госгарантиями — самое то. Более того, это сегодня все шарахаются от высокорисковых бондов. А когда вернется желанная стабильность, высокодоходные бумаги получат дополнительный бонус с точки зрения инвесторов. Законопроект о введении НДФЛ 13% с купонов по всем облигациям, констатирует независимый финансовый советник Наталья Смирнова, отменяет ранее введенную норму по рублевым корпоративным облигациям выпусков 2017 года и позже, по которым налог брался по ставке 35% с превышения ключевой ставки ЦБ +5%. Со своей стороны и ЦБ обещает ухаживать за облигационным рынком, как платная медсестра. Так, Банк России уже принял решение о расширении ломбардного списка, смягчив требования к ликвидности ценных бумаг. Дополнительных мер для обеспечения финансовой стабильности (например, в виде операций по покупке ОФЗ) в настоящее время не требуется, рассуждает Эльвира Сахипзадовна, но при необходимости ЦБ готов задействовать все инструменты. Автор: Игорь Чубаха