Москва, 2 октября - "Вести.Экономика" После достижения пиковых значений в начале 2016 года пара доллар-рубль находилась в пологом нисходящем тренде. Укрепление рубля, наблюдавшееся до недавнего времени, по нашим оценкам, во многом связано с ослаблением доллара на мировом валютном рынке и спросом на рублевые финансовые инструменты с фиксированной доходностью в рамках так называемых операций ∎carry trade∎ (покупка облигаций в рублях с использованием заемных средств в долларах), пишет Антон Старцев, ведущий аналитик ИФ "ОЛМА". Антон Старцев, ведущий аналитик ИФ "ОЛМА" Активность ∎carry trade∎ выразилась, в том числе, в росте доли российских ОФЗ, принадлежащей нерезидентам, которая увеличилась с 21.5% на начало 2016г. до 30.7% к июню 2017г. (по данным ЦБ РФ). Мы считаем, что внешние факторы (не в последнюю очередь – обстановка на мировом валютном рынке и динамика долларовых процентных ставок) с высокой вероятностью сохранят заметное влияние на курс рубля в ближайшие месяцы. С начала текущего года индекс доллара (DXY), отражающий изменения курса доллара США к корзине мировых валют, понизился на 8.5%. Среди наиболее заметных факторов снижения – сохранение (сравнительно) мягкой денежной политики Федеральной резервной системы (ФРС) США и неопределенность, связанная с экономической программой президента Д. Трампа. Однако действие этих факторов может изменить направление в среднесрочной (а возможно, уже и в краткосрочной) перспективе. ФРС США недавно объявила о "нормализации" собственного баланса начиная с октября. Подразумевается постепенное сокращение баланса ФРС за счет отказа от реинвестирования части средств (в объеме начиная с $10 млрд. в месяц с постепенным увеличением до $50 млрд. в месяц), поступающих от погашений и выплат купонов по казначейским облигациям и облигациям ипотечного кредитования. "Нормализация" баланса ФРС представляет собой операцию, обратную "количественному смягчению" по влиянию на ликвидность, а значит, может быть отнесена, при прочих равных, к факторам повышения долларовых процентных ставок и укрепления доллара США. Кроме того, комментарии представителей ФРС (включая Дж. Йеллен) дают участникам рынка основания повысить оценки вероятности подъема целевого диапазона базовой процентной ставки ФРС (в настоящее время составляет 1.0% - 1.25%) на декабрьском заседании – сейчас такая оценка, рассчитанная Bloomberg по котировкам срочных контрактов, составляет 70%. Рынок уже постепенно включает в котировки перспективу ужесточения денежной политики ФРС. Так, доходность по десятилетним казначейским облигациям США повысилась с локального минимума в начале сентября (менее 2.1% годовых) до более 2.3% годовых, индекс доллара за тот же период повысился более чем на 2%. Экономическая программа президента США Д. Трампа предполагает существенное снижение налогового бремени на корпорации. Недавно были озвучены параметры налоговой реформы, предлагаемой Д. Трампом и партией консерваторов. В список предложений входит снижение ставки налога на прибыль корпораций с 35% до 20%, возможность налоговых вычетов по капзатратам прошлых лет, а также снижение налогов для физических лиц. Изменения в налоговой системе, которые предстоит согласовать в конгрессе, определенно благоприятны для корпораций США и могли бы стимулировать не только экономическую активность в целом, но и спрос на ценные бумаги американских компаний (а значит, и спрос на доллар на валютном рынке). Остается открытым вопрос об источниках покрытия доходов бюджета, "выпадающих" в результате реализации налоговой реформы. Если этот вопрос будет решен за счет наращивания долга, могут появиться основания для роста доходности по казначейским облигациям США, а вслед за ними – и по другим долларовым инструментам с фиксированной доходностью. Мы считаем, что предложенные Д. Трампом меры фискального стимулирования (если они будут реализованы) могут стать фактором укрепления доллара США.Резюмируя, ожидаемое ужесточение денежной политики ФРС и возможность стимулирования экономики США фискальными методами формируют условия для укрепления доллара США на мировом валютном рынке в среднесрочной перспективе и снижения сравнительной привлекательности операций ∎carry trade∎. По всей вероятности, реализация названных факторов придется на декабрь текущего года и следующий год, но участники рынка уже в ближайшие месяцы могут постепенно пересматривать свои позиции с учетом предстоящих событий. Как следствие, мы не исключаем возможности выхода к отметке 60 по паре доллар-рубль уже в октябре.
