С оглядкой на кризис 2008 года: ожидать ли банкротства трех крупнейших европейских банков
К началу октября 2022 года у среднесрочных инвесторов появился новый серьезный повод для беспокойства. Речь идет о предполагаемых подспудных проблемах столь крупных европейских финансовых организаций, как Credit Suisse (CS, Швейцария), Societe Generale (GLE, Франция) и Deutsche Bank (DB, Германия).
С формальной точки зрения вероятный крах национальных системообразующих финансовых институтов может и не быть причиной нового экономического кризиса регионального или мирового масштаба. Но он, несомненно, выступил бы его верным признаком.
А помните?
Стоит напомнить, что предтечей мирового финансового кризиса 2008 года стал уход с мировой финансовой сцены североамериканских инвестиционных банков Bear Stearns и Lehman Brothers. Примерно в то же время зашатались и такие гиганты, как крупнейшие в США ипотечные агентства Fannie Mae и Freddie Mac, а также компания American International Group (AIG), выступавшая крупнейшим страховщиком в мире.
Впрочем, три последних организации все же были спасены при поддержке правительства США и ФРС, как и некоторые другие заокеанские представители финансового сектора. Это было обусловлено вполне разумной концепцией "Too big to fail" ("Слишком велики, чтобы рухнуть"). Ее суть заключается в том, что суммарный мультипликативный ущерб от банкротства системообразующих компаний слишком велик для того, чтобы позволить им потерпеть крах.
В подобной ситуации финансовые дыры латаются за счет прямой или косвенной поддержки государства и центробанков. Контрагенты проблемных компаний избегают банкротства и списания своих активов по цепочке. Однако их собственники и акционеры все равно несут убытки. В самом худшем случае они полностью выходят из игры.
Динамика акций
Однако стоит вернуться к нынешней ситуации. Перед тем как углубляться в проблемы крупнейших европейских банков, стоит взглянуть на динамику их акций. Она вполне наглядно указывает на масштаб текущих рисков.
Торгующиеся на бирже NYSE депозитарные расписки швейцарского финансового конгломерата Credit Suisse Group AG (CS) обновили свой исторический минимум ($3,70) не далее как 3 октября 2022 года. В тот момент они подешевели ровно в 21 раз от своего максимального исторического значения ($77,4). А с конца 2021 года они проседали в цене в 2,6 раза. Позднее эти бумаги сумели "отскочить" от экстремально низкого уровня на фоне сообщения эмитента о планах выкупа на рынке собственных долговых обязательств на сумму до 3 млрд швейцарских франков, или порядка $3 млрд.
Держатели обращающихся в США акций Deutsche Bank AG (DB) знали и худшие времена — при глобальной вспышке коронавируса весной 2020 года. В тот момент они проседали до уровня $4,99. Тем не менее эти бумаги с конца прошлого года подешевели почти на 40%. На пике своей цены ($140,04), в мае 2007 года, они стоили в 18 раз дороже текущей стоимости (около $7,7).
Акции французского финансового конгломерата Societe Generale (GLE) 11 октября 2022 года торгуются на европейской фондовой бирже Euronext по цене порядка €21,30. С конца 2021 года они подешевели примерно на 30%. Теперь они стоят в 6,7 раза дешевле своего максимального исторического значения (€142,89). Исторический минимум (€10,80) в них зафиксирован в сентябре 2020 года. В тот момент они подверглись агрессивным распродажам на фоне "коронавирусной" биржевой паники.
Как мы видим, текущая просадка всех указанных бумаг с конца прошлого года и по отношению к историческим максимумам явно указывает на то, что дела у тройки крупных европейских кредитных организаций складываются не самым благополучным образом.
Другим косвенным признаком назревших проблем европейских банков является рост стоимости страховых инструментов, защищающих от дефолта по их обязательствам (кредитно-дефолтные свопы, CDS). В частности, к началу октября курс CDS указывал на 23%-ную вероятность дефолта банка Credit Suisse по облигациям в течение 5 лет.
Вместе с тем курс CDS не стоит воспринимать в качестве исчерпывающего объективного критерия. Этот механизм уже давал серьезный сбой перед кризисом 2008 года. В тот момент выяснилось, что взвешенные математические модели не являются строгой догмой при формировании курса этих инструментов.
Кроме того, за "вывеской" крупных современных банков зачастую скрываются сильно разветвленные финансовые конгломераты. Как показывает опыт, серьезные проблемы в отдельных подразделениях банков могут не афишироваться вплоть до момента, когда скрывать их уже невозможно. В этом плане достаточно низкий курс CDS способен создавать ложное ощущение устойчивости проблемных компаний.
Информационный фон
Далее стоит обратить внимание на негативный среднесрочный информационный фон, сформировавшийся вокруг всех указанных банков. Не секрет, что для сильного рыночного движения не обязательны подтвержденные факты. Зачастую становится достаточно даже всего лишь тревожных слухов.
В отношении банка Credit Suisse негативных новостей сейчас более чем достаточно. Организацию уже около двух лет преследуют многочисленные скандалы и крупные убытки. Помимо сугубо деловых неудач, ей приписывались слежка за своими сотрудниками, нарушения коронавирусного карантина, а также отмывание "грязных" денег. Поэтому просочившаяся в СМИ конфиденциальная информация, носившая достаточно безобидный характер, как говорится, упала на подготовленную почву.
Речь идет о внутреннем письме CEO Credit Suisse Ульриха Кернера. Топ-менеджер хотел успокоить и дисциплинировать персонал перед публикацией плана реструктуризации банка, которая назначена на 27 октября. Об этом стало известно в пятницу, 30 сентября. А к началу новой торговой недели пошли слухи о том, что руководство кредитной организации связывалось с ее крупнейшими клиентами и контрагентами с целью заверить их в устойчивости компании.
Инвесторы и спекулянты восприняли эти сигналы в качестве дурного признака. Руководство инвестиционного банка Bear Stearns вело себя похожим образом накануне его краха. На этот раз эффект "хомячков с Reddit", то есть феномен группового стадного поведения большого количества мелких участников торгов, проявил себя в полной мере. Паника среди широкого круга частных инвесторов мгновенно распространилась через социальные сети и профильные форумы. В ближайший понедельник акции CS обновили свой исторический минимум. Но уже к концу недели они отскочили от него вверх на 31%.
В последний день сентября, когда начали циркулировать тревожные слухи касательно банка Credit Suisse, стало известно и о предстоящей смене главного исполнительного директора французской финансовой группы Societe Generale. Славомир Крупа заменит на этом посту Фредерика Удеа к маю 2023 года. Возможно, это произойдет и намного раньше.
Имя Славомира Крупы связывают с успешным преодолением кризиса, который был вызван крупным убытком в размере €4,9 млрд по причине неосторожных действий трейдера банка Жерома Кервеля в 2008 году. В связи с этой ситуацией банк Societe Generale уже находился на грани банкротства.
Однако эта история не столь проста и однозначна. В ходе последующих судебных разбирательств с неудачливого трейдера было снято обязательство возместить банку потерянную сумму в полном объеме. А в 2016 году он и вовсе сумел отсудить у бывшего работодателя €450 тыс. в качестве компенсации за "необоснованное увольнение". Банк не сумел доказать полную непричастность к махинациям собственного трейдера в ходе разбирательства.
Несомненно, что этот сюжет нанес серьезный долгосрочный удар по капитализации и репутации группы Societe Generale. Он же выступил очередным примером того, что финансовые компании склонны не выносить сор из избы до той степени, насколько это возможно.
Самым "свежим" скандалом, связанным с указанной группой, стало обвинение ее бразильского отделения в манипуляциях с обменными курсами валют. Стоит также упомянуть, что банк Societe Generale зафиксировал чистый убыток в размере €1,48 млрд по итогам второго квартала 2022 года по причине крупных списаний в связи со срочной продажей российских активов. Серьезные неурядицы Deutsche Bank, выступающего самой крупной кредитной организацией Евросоюза, также коренятся еще в давнем мировом финансовом кризисе 2008 года. Его же называют и самой большой проблемой для мировой финансовой системы. Помимо сугубо рыночных убытков, обусловленных неудачными инвестициями и наличием "токсичных" активов на балансе, с этим банком также связан ряд финансовых скандалов. Это вполне стандартные для финансовых компаний обвинения в рыночных манипуляциях, отмывании денег и в нарушении международных санкций, объявленных США.
Например, в начале 2017 года Deutsche Bank согласился выплатить властям США $7,2 млрд в качестве штрафа и компенсации за продажу проблемных ипотечных облигаций перед кризисом 2008 года. Стоит напомнить, что Deutsche Bank остается крупнейшим держателем проблемных государственных облигаций стран Евросоюза.
К середине 2022 года Deutsche Bank находился в режиме жесткой экономии и сокращения рабочих мест в попытке найти финансовое равновесие. Для понимания его финансового состояния достаточно упомянуть лишь о том, что ряду его топ-менеджеров было предложено отказаться от месячной зарплаты ради спасения организации от разорения.
Неожиданным внешним ударом, вызвавшим очередную волну распродаж в акциях DB, стало известие о диверсии на подводных газопроводах "Северный поток — 1" и "Северный поток — 2". Очевидно, что настолько крупный банк не может дистанцироваться от усугубляющихся проблем в экономике Германии и Евросоюза.
"Затыкать" финансовые "дыры"
Как вы видим, застарелые финансовые проблемы Credit Suisse, Societe Generale и Deutsche Bank в настоящее время усугубляются разгорающимся региональным энергетическим кризисом и геополитической нестабильностью в Восточной Европе. И без того непростая ситуация в европейском банковском секторе осложняется запущенным циклом повышения процентных ставок ЕЦБ. Начинающийся процесс кредитного сжатия не позволит банкам привычно "затыкать" финансовые "дыры" все новыми дешевыми заемными средствами.
Откровенно говоря, в ухудшающихся экономических условиях среднесрочные перспективы всех трех финансовых конгломератов выглядят почти беспросветными. В подобном сценарии ситуацию может спасти лишь так называемый "кредитор последней инстанции", которым способен выступить ЕЦБ. Другим вариантом облегчения проблемы может стать национализация или реорганизация при поддержке национальных правительств.
Однако не будем забывать, что все три проблемные финансовые организации входят в глобальный список системно значимых банков (G-SIBs). Включенные в этот перечень банки должны пользоваться безусловной поддержкой в случае серьезных проблем, в том числе и на государственном уровне.
Исходя из этого, я бы не стал ожидать банкротства Credit Suisse, Societe Generale и Deutsche Bank в ближайшие месяцы и годы. Вместо этого должны состояться попытки их спасения по линии ЕЦБ и европейских правительств. Но такой сценарий вовсе не гарантирует, что акции проблемных банков будут чего-то стоить и продолжат обращаться на биржах.
В заключение стоит отметить, что зрелая макроэкономическая концепция "Too big to fail" неожиданно заиграла новыми красками по факту объявления лауреатов Нобелевской премии по экономике за 2022 год. Одним из них выступил небезызвестный Бен Бернанке. Научная заслуга бывшего главы ФРС США заключается в том, что он обосновал жизненную важность недопущения краха банков для экономики в периоды рецессии и депрессии.