Откуда ждать дивидендов?

Эволюция дивидендной политики на рынке РФ. Фото: depositphotos.com Если кто-то из читателей присутствовал в «нулевые» на российском фондовом рынке, он вспомнит крайне скептическое отношение местных инвесторов и трейдеров к дивидендам компаний. Есть они, нет их — почти никого не интересовало. По ряду причин. Во-первых, рынок в 2002–2008 гг. вплоть до обвала не рос, а в прямом смысле «пёр», останавливаясь только на громких политических событиях (типа дела «Юкоса») или сбрасывая пар, корректируясь после существенного роста. Россию все любили, поток иностранных денег был весьма существенный, просадки выкупались. Даже азиатский кризис 2007 года добрался до нас через полгода, а абсолютный рекорд по индексу РТС был показан в мае 2008 года. Плюс растущая российская валюта, стабильно укреплявшаяся на фоне роста нефти, была дополнительным фактором привлекательности российского рынка для нерезидентов. Во-вторых, размер дивидендов был сравнительно небольшим: и относительный, по сравнению с ростом цены базового актива, и в абсолютных значениях. В итоге период роста сырьевых активов при поддержке фундаментальных факторов трансформировался в любовь инорезов к нашему цикличному рынку. Здесь они нашли утраченную историю роста: вместо улетевших в небеса и рухнувших подобно Икару американских доткомов 90-х годов — дешевые сырьевые компании России. К тому же российские истории «как бы роста», в отличие от IT-фирм, платили дивиденды, увеличивавшиеся год от года в долларах за счет укрепления рубля. И, в отличие от местных участников рынка, дивидендный фактор нерезидентами также учитывался. Кризис 2008 года сильно покорежил сознание инвесторов и трейдеров. Сейчас в голове не укладывается, но на дне рынка цена некоторых активов не сильно отличилась от наличных денег на их счетах, а дивиденды исчислялись десятками процентов. Именно тогда появилось первое поколение дивидендных инвесторов, ринувшихся устранять возникшую неэффективность. Под знаменами Ларисы Морозовой они трудятся до сих пор. Однако, по крайней мере, из публичных выступлений представителей этого поколения следует одна недоработка методики: Лариса и адепты ориентируются на дивиденды прошлых периодов и слабовато учитывают форвардные показатели. Хотя не исключаю, что в силу скрытности Морозова просто не раскрывает собственную методику полностью, даже в платных семинарах. Продвинутые инвесторы десятых годов, группировавшиеся вокруг нескольких инвестиционных сообществ (самые известные — «Вокруг Да Около» Олега Клоченка и «Аленка Капитал» Элвиса Марламова), любили и крайне эффективно использовали специальные ситуации, когда будущий рост опирался на глобальную недооценку активов, попавших в трудную ситуацию, на выходе из которой маячили в том числе существенные дивиденды («Ленэнерго», «Мечел», «Аэрофлот», «Распадская» и т.д. ). Вынесение на совет директоров вопроса о выплате первых дивидендов становилось для рынка объективной реальностью, данной нам в ощущении, заставлявшей резко пересмотреть отношение к активу. Во все времена государственные компании РФ выплачивали дивиденды, конкурировавшие за денежный поток с их огромными инвестпрограммами, и рассматривались рынком как неэффективные и прижимистые. К постановлению правительства 2016 года по поводу выплаты 50% от прибыли на дивиденды они отнеслись очень творчески. Каждый год госами разыгрывалась мыльная опера «А Баба-Яга против», поэтому инвесторы предпочитали частные компании, где мажоритарий честно выводил деньги себе, отдавая по дороге пропорционально малую толику миноритариям. В последние пару-тройку лет ситуация стала меняться. Вслед за «Сбером» реверансы в сторону миноритариев проделал «Газпром», сейчас что-то намечается в «Транснефти», ВТБ. Центральный Банк с приходом массового инвестора на рынок стал обращать внимание на явное ущемление прав минора. А умные ребята из NZT (Сергей Попов и Игорь Шимко) показали первый реальный пример, когда маленький да удаленький объединенный интеллектуальный пул инвесторов при поддержке ЦБ заставил эмитента прекратить неблаговидные корпоративные практики. Оглядываясь назад, понимаешь, что там, в одном временном слоте, сошлось много факторов, помогавших минорам Распадской. Но под лежачий камень вода не течет в любом случае. Спасибо NZT — это был показательный пример, как надо действовать, для миноритариев «Мечела», «Самараэнерго» и пр. С 1 июля 2021 года в России действует единый подход к определению размера дивидендных выплат компаниями с государственным участием. В отличие от предыдущего постановления правительства, оно бессрочно. Кроме того, из расчёта исключаются неденежные статьи, ранее уменьшавшие итоговую прибыль (например, из-за переоценки курсов валют или активов). Ждем новые серии саги «А Баба-Яга против» в 2022 году в ИНТЕР РАО, «Россети», ФСК ЕЭС, НМТП и др. Параллельно с движением к прозрачности в выплатах госкомпаний на рынке заметна тенденция «нахлобучивания» частников, ставших бенефициарами инфляции спроса в сырье. Первыми под изменение налоговой политики попали металлурги. Также в зоне риска — производители удобрений, золотодобытчики, лесное хозяйство. Государство одной частью мозга улучшает положение миноритариев в контролируемых им напрямую акционерных обществах, другой — усложняет жизнь тех же миноритариев в крупных частных бизнесах. Как следствие, дивидендные инвесторы все лучше смотрят на госкомпании, чей поток в ближайшие годы может вырасти в разы. Глобальная инвестидея на ближайшие годы В нулевые годы кратный рост цен на российские сырьевые активы привел к укреплению рубля примерно на четверть в течение 5–6 лет. Правда, тогда российский бюджет балансировался при существенно более низкой цене на нефть. Это главный фактор, почему ЦБ и правительство не заинтересованы в росте курса рубля. Кроме того, и сорт «Юралс» стоит не $100–120–150 за баррель. Поэтому сценарий значительного укрепления рубля — пока явно не основной. Теперь подумаем, что могут не учитывать участники рынка в своей дивидендной стратегии с учетом старта новой фазы сырьевого цикла. Смоделируем в собственной голове продолжение тенденций, которые мы видим в 2021 году. Если цены на сырьевые активы продолжат расти или просто зафиксируются в диапазоне на высоком уровне… Если вслед за ними начнет укрепляться рубль или просто будет ходить в узком боковике… То чисто математически мы получим дивиденды в российских рублях соответствующими аналогичным по номиналу в иностранной валюте. Ещё раз. Мы не ставим на возможный более агрессивный вариант — продолжение инфляции прежними темпами или ее усиление (хотя инфляция для сырьевых активов не очень страшна — она, как правило, включается в цену для потребителя, то есть для российского рынка это станет положительным фактором). В качестве базового рассматриваем более консервативный сценарий снижения темпа роста цен вплоть до нулевых. Тогда мы получим стабилизацию цен на сырьевые активы на нынешнем уровне, который более чем комфортен для российской сырьевой экономики. Даже если фондовый рынок войдёт в длительный боковик после фазы роста (причины здесь разбирать не будем, но мы видели похожее в 2004–2005, 2011–2014 гг.), дивидендная доходность в 9–10% в долларах или евро окажется весьма привлекательной как для иностранных, так и местных инвесторов. И тогда, при сползании вниз американского фондового рынка, российский собрат получит мощный фактор материальной поддержки со стороны инорезов. Что поможет нашему рынку как минимум оставаться в боковике, как максимум — продолжить рост, но уже за счет других факторов. Хорошая историческая параллель — отсутствие сильной корреляции российского и американского рынков в «нулевых». Как нам подготовиться? Лучшая стратегия — покупка компаний с растущим дивидендом за счет роста бизнеса. Хотя и «грязные» сырьевики, при условии стабильности цен и желания мажоритария делиться с мелкими инвесторами, смотрятся неплохо на горизонте ближайших лет. Вопреки ESG/Грете и другим попыткам развитых стран изъять часть дохода у развивающихся. Ключевой риск — все то же нахлобучивание: активное вмешательство государства в дела частных экономических агентов с изъятием у последних части прибыли новыми налогами и пошлинами. 16 инвестиционных идей Остается только махнуть рукой на околорынок и вместе с подписчиками поехать вдоль по Питерской, по просторам нашей малой Медведицы — дивидендного созвездия матушки Руси. Стартуем с более крупных компаний, продолжим звездочками меньшего размера (last but not the least). А для мелкого инвестора даже совсем наоборот: the least might be the best in long run. 1. «Газпром». Прогнозируем, что благодаря высокому спросу и сильному росту цен на газ в Европе (до $400) в 2022 году газовый гигант заплатит 30–34 рубля дивиденда, что от текущей цены (279,65 рубля) составит 11–12%. 2. «Лукойл». Предполагаем, что в благоприятной конъюнктуре 2021 года компания будет зарабатывать 180–210 рублей в квартал на акцию, что выльется в 12–13% дивдоходности от текущей цены (6362 рубля). 3. ВТБ. Если в очередной раз господин Андрей Костин выполнит обещания по 50% отчислений, то банку по силам, пусть и с двух подходов, выплатить 10–12% дивдохода (0,005–0,0057 рубля от текущей цены в 0,04725 рубля). Подробнее 4. «Алроса». Судя по текущим ценам на алмазы, 2021 год будет весьма удачным для компании: она сможет заплатить рублей 20 на акцию в течение года, что составит 15% от текущего уровня (129,85 рубля). Подробнее 5. «Северсталь». У компании есть все шансы выйти на стабильные 200 рублей дивидендов в год при разумном регулировании отрасли. От текущей цены 1663 рубля это составит 12% дивдоходности. Подробнее 6. «Юнипро». Надеемся, что обещания менеджмента начнут исполняться, и компания заплатит в 2022 году 0,312 рубля, что означает 11% от текущей цены (2,83 рубля). Подробнее 7. «Газпромнефть». В случае сохранения высокого уровня цен на нефть компания заработает в 2021 году 45–50 рублей дивиденда на акцию, то есть 10,5–12% дивдоходности (от текущей цены в 428,4 рубля). Подробнее 8. «Новая» Распадская. Потенциально это вторая по величине угольная компания в мире, с возможным дивидендом 30–35 рублей в 2022–2023 годах, что составит 12–14% (от текущей цены в 252 рубля). Подробнее 9. ОГК-2. Основная идея в бумаге — рост дивиденда с ростом выплат по ДПМ, пик которых придется на следующий год. Пока предполагаем дивиденд за 2021 год в размере 0,081–0,084 рубля, что означает 11,5–12% от текущей цены (0,6959 рубля). Подробнее 10. «РусАгро». Ориентируемся на 9–11% дивдохода (100–120 рублей от текущей цены в 1095 рублей) в условиях отсутствия регуляторного прессинга. Подробнее 11–12. «Нижнекамскнефтехим» и «ГлобалТранс». Дивиденды после восстановления финансовых показателей могут составить 11–15% от текущих цен (11–12 рублей для НКНХ-п и 56 рублей для GTLR- от 79,06 и 512,5 рубля соответственно). Обе идеи только стартовали, у обеих отличный потенциал роста цены акции от текущих (примерно 50%). Подробнее 13. Саратовский НПЗ. Если не помешают ремонты четвертого квартала, то компании по силам заработать 1800–2000 рублей на привилегированную акцию, что от текущей цены (15 080 рублей) составит 12–13%. Подробнее 14. «Ленэнерго». При отсутствии сюрпризов в списаниях компания может выплатить 18–20 рублей на привилегированную акцию, что от текущей цены (154,45 рубля) составит 12–13%. Подробнее 15. «Мечел». Господин Андрей Белоусов внес дополнительную неопределенность в дивидендное уравнение господина Игоря Зюзина «Как хочу, примерно так и заплачу». Поэтому дивиденд может составить и 15, и 30 рублей (12,5–20% от текущей цены 126,85 рублей за одну привилегированную акцию). Основной сценарий — 18 рублей (14,5%), и мы, конечно, будем его корректировать по мере выхода отчетов. Подробнее 16. НМТП. Если не в 2022 году, то в 2023 году надеемся на восстановление показателей порта до докризисных с выходом на 0,8–1 рубль дивидендов (11,5–14% от текущей цены 7,055 рубля). У НМТП также есть потенциал роста акции в 50%, но срок реализации может растянуться до 1,5–2 лет. Подробнее Напоминаем вам, уважаемые подписчики, что все вышеописанное является исключительно плодом литературного воображения автора и ни в коем случае не может считаться инвестиционной рекомендацией. Надо ли покупать акции, по какой цене, дождаться ли коррекции или входить «прям щас» — задайте эти вопросы внутри своей головы, поговорите с умным человеком. И попробуйте у него узнать подробные ответы в соответствии именно с вашей инвестиционной стратегией. Автор: Константин Болгов, инвестор, Telegram-канал «Идей Нет? Ideas Net!» Подписывайтесь на канал «Инвест-Форсайта» в «Яндекс.Дзене»