Рефляция и неравенство — макроэкономические факторы 2021 года

Инфляция может мало проявляться в ценовых индексах центральных банков, но в реальности дело обстоит иначе. Растут цены на жилье, медицину, образование, уход за детьми — на всё, что вам требуется покупать! Инфляция существует в реальной экономике и только усиливается множеством асимметричных антикризисных мер в эпоху монетарной расточительности. Фото: depositphotos.com Нетрадиционная монетарная политика последних лет привела к раздуванию цен на недвижимость, акции, облигации. Цены на жилье в крупных городах мира набирают за год больше, чем зарабатывает средний работник. Глобализация, долговой сверхцикл и распространение информационных технологий («эффект Amazon») работают против инфляции, но этим эффектам придан слишком большой вес в официальных показателях. Исходя из данных на начало нового года, средний работник в США должен проработать 141 час, чтобы купить одну акцию индекса S&P 500 — новый рекорд. В 1980-х гг. для этого требовалось менее 20 часов. А потеря покупательной способности по умолчанию и означает инфляцию. Источник: Bloomberg Неравенство как макроэкономический фактор Официальные показатели инфляции не отражают роста истинных прожиточных затрат и снижения покупательной способности большинства населения, не владеющего значительными активами и страдающего от низкого экономического роста, дефляции зарплат и инфляции активов. Эта ситуация способствует системной концентрации богатства и имущественному неравенству поколений, подрывая ткань нашего социума. Кроме того, она ведет к поляризации общества и росту популизма, что повышает политическую нестабильность и системные риски. Несмотря на уход Дональда Трампа с президентского поста, в американской политике и обществе продолжается разлад, который подпитывается ростом неравенства доходов и благосостояния. Снижение неравенства полезно не только для долгосрочного потенциала экономического роста, но и для финансовой стабильности. Коронавирусный кризис только расширил пропасть между имущими и неимущими слоями общества. Инфляция — лишь один из механизмов усугубления неравенства коронавирусным кризисом. Наиболее вопиющей является инфляция цен на активы, но наблюдается еще и смена потребительских привычек: прожиточные затраты растут не по дням, а по часам. По данным исследования Альберто Кавалло, экономиста из Гарвардской школы бизнеса, COVID-19 так изменил состав потребительских покупок, что реальная инфляция более чем вдвое превышает ту, которая отображается во многих официальных индексах. Традиционные корзины товаров и услуг не корректируются, несмотря на это изменение, поэтому измерение инфляции подвергается серьезным искажениям. Итак, инфляция происходит в тех компонентах, которые недооцениваются официальными показателями ИПЦ: жилье, медицина, образование и уход за детьми. Для не владеющих активами она проявляется в падении покупательной способности. Более того, удар пандемии COVID-19 по мировой экономике в 2020 году привел к ее неверной оценке из-за смены потребительского поведения. Что же в 2021-м? Чрезмерная инфляция: выраженная смена режима Первоначальный эффект кризиса был дефляционным, по крайней мере для ценовых индексов. Однако всё меняется: в следующие 12 месяцев в официальных показателях должно проявиться инфляционное давление, которое в свою очередь подтолкнет вверх доходности долгосрочных облигаций. Достаточно взглянуть на стоимость контейнерных грузоперевозок, индексы цен на продовольствие, индексы настроений ISM и деловой активности PMI, а также на ралли сырьевых товаров, чтобы увидеть, что ценовое давление со стороны предложения уже действует. Вместе с восстановлением спроса благодаря вакцинации, ограничениями предложения из-за COVID-19 и «зелеными» мерами регулирования это делает легкодостижимым высокий уровень общей инфляции — особенно по сравнению с провалом цен весной прошлого года. Источник: Source: Saxo Capital Markets, Bloomberg Вакцинация и возврат к росту экономики мало помогут исправлению К-образной динамики восстановления, так что нужда в дальнейшем стимулировании сохраняется. Со стороны спроса еще один фактор повышения инфляции связан с переходом к приоритету фискальной политики и со стимулированием, нацеленным на снижение безработицы, сохранение доходов и спроса. Определяющее значение будет иметь действующий режим крупных фискальных трат, напоминающий о «современной денежной теории» (MMT); Минфин США во главе с Джанет Йеллен будет воплощением отказа от традиционной фискальной политики, монетизации долга и эволюции функций центробанков. При направлении денежной эмиссии на стимулирование спроса, а не на скупку активов, результатом будет повышение инфляционного давления. Существенная перемена фискальной политики в западных странах и давление со стороны предложения — это идеальное сочетание факторов повышения инфляции. Позиционирование на рефляцию Мы находимся на пороге фундаментальной смены режима, которая должна привести к смене лидеров рынка. Низкая инфляция поддерживает рекордно высокие оценки стоимости во многих классах активов, поэтому надвигающийся переход в инфляционный режим нельзя игнорировать. Вместе с одновременным ускорением мирового экономического роста и беспрецедентными по масштабу вливаниями ликвидности он требует перебалансировки портфелей. Источник: TopdownCharts Единство власти в США, ведущее к безудержному фискальному стимулированию, печатанию и расходованию денег триллионами и монетизации дефицита, толкает вверх и инфляцию, и доходности длинных облигаций, при этом обесценивая USD — приятная новость для рынков остальных стран (а также товарных рынков, биткоина и т.д. ). А вот для многих нынешних лидеров рынка это будет трудная обстановка, так что вероятен переход лидерства к акциям реальной экономики, рынкам вне США и сырьевым товарам. Когда доходности «трежерис» растут, а доллар США в нисходящем тренде, лучше находиться в активах развивающихся стран, Азии, сырьевых и инфляционных, ведь доминирующей темой становится рефляция. Мы прогнозируем переход лидерства к более циклически ориентированным акциям, секторам (энергетика, материалы, обрабатывающая промышленность, сырье, финансы, путешествия и развлечения) и регионам. Те, кто высоко взлетел в 2020 году, пострадает от повышения доходностей на длинном конце кривой. Компаниям с большой дюрацией прибыли и большими прогнозными денежными потоками требуются низкие ставки дисконтирования, чтобы оправдать высокие оценки стоимости. Рост доходностей изменит оценку этих денежных потоков и лишит данный сектор опережающего положения. Поэтому акции с длительной дюрацией очень чувствительны к росту доходностей. Источник: Endeavor Asset Management. Цены на сырьевые товары по сравнению с максимумами за 15 лет Выход из глубин кризиса ускорит не только рост мировой экономики, но и инфляцию, так как финансовая система по-прежнему затоплена деньгами; аллокация портфелей в сырьевые товары должна быть увеличена. Огромный дефицит предложения из-за нехватки инвестиций, тенденция «зеленой трансформации», ослабление доллара и повышенная инфляция, причем всё это после многолетнего «медвежьего» рынка, — и в 2021 году биржевые товары ждет ренессанс. Источник: Bloomberg, Saxo CapitalMarkets Направления перераспределения активов на первый квартал 2021 года: Из дефляционных в инфляционные. Из информационных технологий в природные ресурсы. Из защитных в циклические. Из выигравших от COVID-19 в проигравшие от него. Из США в остальной мир. Из развитых стран в развивающиеся. Из крупных капитализаций в малые. Подписывайтесь на канал «Инвест-Форсайта» в «Яндекс.Дзене»