Аналитик Чернов: Есть признаки раздувания пузыря на фондовом рынке в отрасли ИИ
Капитализация мировых фондовых бирж на максимуме. Обычно это означает, что скоро начнется коррекция - просто потому что невозможно все время ожидать только роста. Тем не менее ряд аналитиков полагают, что из-за неоправданного бума инвестиций в искусственный интеллект (ИИ) можно ожидать не просто коррекцию, а масштабный кризис, как минимум сравнимый с крахом доткомов в начале века, а как максимум - с ипотечным кризисом конца 2000-х, который привел уже к кризису мировому.
Общая капитализация мировых фондовых бирж приблизилась к отметке 150 трлн долл., это исторический рекорд. Она растет, несмотря на очевидные геополитические сложности и торговую войну США с остальным миром. Здесь даже не важна географическая принадлежность: рынки рекордно растут что в Германии, Польше и Южной Корее, что в Бразилии. Один из ключевых рынков, в которые вкладываются инвесторы, - это ИИ, и, по оценкам аналитиков, этот цикл инвестиций огромен и беспрецедентен. Инвесторов можно понять: тема ИИ сейчас на хайпе, а значит, на ней можно заработать - по крайней мере, краткосрочно и спекулятивно. Другой вопрос, способны ли компании, сделавшие ставку на ИИ, генерировать прибыль.
"Текущие показатели индексов американских акций, таких как S&P 500, находятся на исторически высоких значениях. Причем, с точки зрения многих инвесторов, например Уоррена Баффета, эти значения настолько переоценены, что его компания Berkshire Hathaway хранит почти 400 млрд долл. в валюте, никуда их не инвестируя, видимо, ожидая скорой коррекции", - говорит директор центра бизнес-образования и аналитики Центрального университета, партнер-эксперт "Яков и Партнеры" Илья Иванинский.
Основной рост в S&P 500 происходит за счет компаний, занимающихся ИИ. Важной особенностью некоторых ИИ-компаний является убыточность.
"То есть сейчас котировки акций или оценки венчурных инвесторов отражают веру рынка в перспективы получения большой прибыли этими компаниями. Обостряет обстановку и информация об инвестировании друг в друга компаниями, которые занимаются разными частями "экосистемы" ИИ: моделями, "железом", базами данных - OpenAI, Nvidia и Oracle и многие другие", - говорит Иванинский.
В такой ситуации логично заподозрить наличие "пузыря" на рынке. Можно вспомнить "пузырь" доткомов, который существовал в 1995-2001 годы. Многие доткомы (так в 1990-е называли компании, работающие в интернете) тогда выходили на биржу, не имея не то что прибыли, а не имея иногда и выручки.
"Сейчас ситуация не такая драматическая: компании, которые торгуются на рынке, показывают выручку, но не все прибыльны. Они инвестируют огромные средства в инфраструктуру, в том числе физическую, поэтому до прибыльности многим из них скорее всего очень далеко. Поэтому риски и опасения падения рынка выглядят довольно обоснованно", - указывает эксперт.
На российском фондовом рынке отдельного "пузыря" в искусственном интеллекте нет. Но, правда, и внутренних проблем хватает.
Часть признаков раздувания пузыря на фондовом рынке в отрасли ИИ есть, соглашается аналитик Freedom Finance Global Владимир Чернов. "Это рекордная концентрация веса в ценных бумагах так называемой "Большой семерки" на американском рынке, около 36-37% от S&P 500. Это делает индексы чувствительными всего лишь к одному экономическому кластеру. Nvidia уже доходила до капитализации в 5 трлн долл., став первой компанией в истории, преодолевшей этот рубеж, что само по себе индикатор масштабов переоценки ожиданий. На этом фоне Международный валютный фонд (МВФ) прямо сравнивает текущую эйфорию вокруг ИИ с дотком-периодом, но подчеркивает меньшую системность риска из-за низкого плеча у лидеров. Плюс растет риск "узких мест" в электроэнергии и мощностях дата-центров, что может задержать монетизацию", - говорит он.
Так все-таки пузырь есть? Аргументы "за": быстрый рост стоимости при опережающем росте затрат на инфраструктуру и еще не доказанной массовой отдаче производительности. МВФ в октябрьском обзоре финансовой стабильности предупреждает о возможной "резкой коррекции". Goldman Sachs фиксирует признаки ранней стадии пузыря и "круговой экономики" внутри экосистемы ИИ. Банки и миллиардеры публично призывают к осторожности, перечисляет Чернов.
Аргументы "против": лидеры ИИ генерируют реальные денежные потоки и держат сильные балансы, а инвестиции в основном финансируются не долгом. Это снижает шанс на кризис по типу 2008 года. Goldman Sachs выделяет, что текущий рост в большей степени подкреплен фактической выручкой и маржой, чем чистой спекуляцией, указывает Чернов.
Наиболее вероятный сценарий - секторная или региональная коррекция (по типу краха доткомов), когда переоцененные компании скорректируются, но система не повторит масштаб 2007-2008 годов без широкого кредитного шока, полагает аналитик "Эйлер" Беннетт Керр.
"Триггеры для более серьезного кризиса - резкое ухудшение кредитных условий, теоретически возможна двухзначная просадка индексов, но не обязательный банковский коллапс. Эксперты склоняются к "жесткой коррекции - не системного краха"", - говорит он.
На российском фондовом рынке ИИ-пузыря нет, индекс Мосбиржи движется в своей повестке: нефть, бюджет, ключевая ставка, дивидендная политика.
"На фоне санкций российский рынок теперь более замкнут на внутреннего инвестора, доля нерезидентов ограничена, а приток "розницы" остается ключевым фактором. Это уменьшает прямую передачу шока извне, но не исключает синхронной распродажи. При глобальной коррекции на 10-12% и падении нефти на фоне "бегства инвестиций в качество" российские индексы могут быстро отыгрывать 5-10% на первом движении, а сильнее всего у банков, и циклических историй бизнеса. Поддержкой выступят дивидендные истории и локальные покупки "розницы", - говорит Чернов.
Таким образом, признаки пузыря в ИИ видны, но системного "2008" не просматривается.
"Базово готовимся к волнам коррекции и разбираем "шум" от реальной выручки и окупаемости капвложений. В РФ упор на дивидендные и сырьевые истории, "под подушкой" ликвидность "розницы" и высокая ставка. Режим тактики на ближайшие месяцы простой. Диверсификация против концентрации, качество балансов против нарратива, кэш-флоу сейчас против гипотетических "суперприбылей" потом", - резюмирует он.