Эксперт Селезнев: Прогноз по ставке в 17-19% до конца года вполне оправданный

По прогнозу ряда аналитиков, 6 июня, на очередном заседании, ЦБ начнет снижение ключевой ставки. С одной стороны, Центробанк стремится сдержать инфляцию, чтобы повысить рост реальных доходов населения. А, с другой стороны, экономика нуждается в более доступных кредитах, чтобы развивалось внутреннее производство. А вот курс доллара может начать расти.

Об особенностях социально-экономического развития на ближайшие годы поговорили с экспертами: деканом факультета международных экономических отношений Финансового университета при Правительстве РФ Павлом Селезнёвым, профессором, ведущим научным сотрудником ИГ РАН Вячеславом Шупером и аналитиком по макроэкономике УК "Ингосстрах-Инвестиции" Александром Ивановым.

Первый вопрос - что происходит в экономике?

Павел Селезнев: В последнее время много рассуждают о приближении экономики к рецессии, Центробанк высказывал озабоченность финансовым положением многих крупных предприятий. Однако последние данные показывают, что экономика продолжает развиваться. Для мониторинга экономической ситуации в России мы используем данные социологических опросов. И они показывают, что, например, число компаний, набирающих персонал, продолжает увеличиваться и заметно выросло против аналогичных прошлогодних показателей. Число людей, ищущих работу, не растет, так что российский рынок труда по-прежнему способен предоставить всем желающим рабочие места. Увеличиваются зарплаты, на которые ориентируются соискатели вакансий, и это тоже признак, свидетельствующий что в отечественной экономике все неплохо. Некоторое беспокойство вызывают авторынок и рынок жилья, где сегодня мы видим довольно серьезный спад. С другой стороны, очевидно, что это следствие высокой стоимости кредита, а также эффекта высокой базы. Да, надо признать, что по некоторым рынкам есть проблема роста цен. При этом часто это сезонные проблемы. К тому же правительство показало на примере цен на яйца, что оно умеет успешно справляться с этими проблемами.

Александр Иванов: Неожиданный взлет ВВП в 4 квартале прошлого года на 4,5%, скорее всего, был обеспечен тем, что большая часть результата годовой работы была "записана" в отчетность по концу года. По первому кварталу 2025 года рост скромнее, 1,4%, тем не менее и это неплохо с учетом высокой базы прошлого года. По оценкам Банка России (с учетом сезонности и календарного фактора) ВВП в I кв сократился на 1%. Кроме того, мониторинг предприятий, проводимый ежемесячно Банком России (по нашему мнению, он довольно репрезентативно отражает текущую ситуацию в экономике), показал некоторое улучшение бизнес-климата и повышение ожидаемой инвестиционной активности. С другой стороны, есть ухудшение обеспеченности персоналом, несколько отраслей показывают явное замедление, например обработка, однако с учетом их роста в предыдущие два года это абсолютно нормально.

Вячеслав Шупер: Я бы хотел обратить внимание на революционные преобразования в нашей стране, значение которых мы пока еще не осознали. Резко меняется региональная структура российской экономики. Многие территории, которые до 2022 года, скажем мягко, не были в числе лидеров, сегодня становятся центрами опережающего развития. Большую роль в этом сыграли военные производства, но не только они. На Дальнем Востоке, например, большую роль стали играть инфраструктурные, транспортные проекты. Если и далее дела пойдут в том же духе, пройдет 5-10 лет, и мы будем жить в совершенно другой стране, с другой структурой экономики. Дело еще и в том, что в зоне СВО техника устаревает за несколько месяцев, мы видим невероятные темпы развития технологий, и это огромный импульс для развития науки, в том числе и региональной. Сейчас во многих региональных центрах строительный бум. И главное даже не то, что люди там поправили свое материальное положение, что само по себе очень хорошо, а в том, что они снова обрели достоинство. Они понимают, что они на переднем крае, что они творят историю, от них зависит судьба страны.

Что касается развития экономики, я не жду особо высоких темпов роста в ближайшее время. В стране происходит перестройка производства, и в этих условиях ждать быстрого развития я бы не стал. Главное, чтобы мы вышли на новый этап с более технологичной, совершенной структурой производства и производственных отношений.

Ваш прогноз по ставке. Что вы думаете?

Александр Иванов: По нашему мнению, ситуация в экономике пока позволяет Банку России не спешить со снижением ставки: замедление есть, признаков коллапса - нет. Если коротко, на июньском заседании, скорее, ставку не изменят, в то же время смягчат прогноз и риторику. Есть несколько моментов, которые настораживают и вполне возможно, не дадут снизить ключевую ставку. Во-первых, разнородная структура снижения цен. Инфляция упала в непродовольственных товарах, тогда как на продовольственном рынке рост цен с сезонной коррекцией по последним данным выше 12%, и это тоже проблема. Есть серьезные различия в инфляции в региональном разрезе, довольно высокими остаются инфляционные ожидания населения, которые сегодня на уровне 13% и выше. И Банк России не может этого не учитывать. Так что вполне вероятно, в июне будет принято осторожное решение оставить ставку без изменений.

Павел Селезнев: Высокая ключевая ставка Центробанка должна работать на снижение инфляции, однако мы видим, что рост цен как был высоким, так и остается. И это понятно. Дело в том, что финансирование экономики происходит сегодня не только за счет кредитов Центробанка, бюджетный импульс играет сегодня очень большую роль в финансировании экономики, из-за чего высокая ставка не сдерживает инфляцию, потому что не влияет на бюджетные расходы. Можно повысить ее хоть до 50%, но рост цен все равно будет довольно значительным и ощутимым.

При этом Центробанк жалуется, что не может понизить ставку из-за недостаточного предложения потребительских и инвестиционных товаров. Но совершенно очевидно, что предложение останется недостаточным, если не дать предприятиям средства для развития производства. Да, действительно, высокая ставка позволяет сдерживать давление на потребительский рынок за счет накопления денег на банковских депозитах. При этом надо понимать, что рано или поздно эти деньги на рынок придут, и к этому моменту мы должны иметь достаточное количество товаров, чтобы удовлетворить потенциальный спрос. Так что на сегодняшний день совершенно актуальной, первоочередной является проблема налаживания системы инвестиционных кредитов по приемлемым ставкам. Делать это надо прямо сейчас, чтобы через год-два предприятия могли заметно увеличить объемы производства и соответствовать накопленной денежной массе. Так что либо снижение ставки, либо дешевые инвестиционные кредиты, причем в большом объеме, для всех, включая малые предприятия.

Вячеслав Шупер: Я придерживаюсь оптимистических ожиданий относительно денежно-кредитной политики Центробанка. По моим ощущениям, сегодня созрел общественный запрос на удешевление кредитов, без которого, к сожалению, устойчивых темпов развития экономики мы не получим. В пользу снижения ключевой ставки высказываются вполне влиятельные люди, и есть определенная вероятность того, что к их мнению прислушаются.

Какие прогнозы по ставке до конца года?

Александр Иванов: Увы, могут быть неприятные сюрпризы с внешних рынков, которые заставят ЦБ быть еще более консервативным. Речь идет о динамике сырьевых цен, к тому же никто не убирал вероятность наращивания санкционного давления. Тем не менее, до конца года мы ожидаем снижения ключевой ставки до 19% с нынешних 21%. Наш базовый сценарий состоит в том, что Банк России будет придерживаться заявленной консервативной политики и у нас действительно будет длительный период довольно жесткой денежно-кредитной политики. Мы исходим из сохранения финансовых ограничений, наложенных на Россию, и не особо верим в массовый приток денег иностранных инвесторов. Разрабатывая стратегии для наших клиентов, мы закладываем ключевую ставку на уровне 17-19% на конец года.

Павел Селезнев: Согласен с коллегой. Центробанк, к сожалению, сегодня связан структурой экономики, которая сложилась за последние полтора года, за время высоких ставок. Поэтому любое изменение политики должно быть плавным и осторожным. Так что, по моему мнению, прогноз по ставке в 17-19% до конца года вполне оправданный. Надеемся, что так и будет. А в дальнейшем необходимо будет предпринимать дополнительные шаги для нормализации денежно-кредитной политики с целью стимулирования экономического роста и повышения потребительской активности. Надеюсь, нормализация ДКП не растянется на долгие годы.

Вячеслав Шупер: Совершенно очевидно, что ставка в 21% не имеет экономического смысла. Наверное, она хороша для сдерживания денежной массы на депозитах, но для регулирования инфляции это очевидно завышенный уровень стоимости денег. Так что снижение ставки хотя бы до уровня 15-16% было бы несомненным положительным сигналом о возвращении к "нормальности" из мира экономического "зазеркалья".

Как вы думаете, Центробанку удастся в ближайшие годы снизить инфляцию до целевого уровня в 4%?

Александр Иванов: Вряд ли, не все в его силах. Но при этом очень важно, что Банк России держит цель по инфляции на уровне 4% и при определенных обстоятельствах в будущем готов рассматривать только ее снижение - такая последовательная и твердая денежно-кредитная политика - большое благо для нашей макроэкономической стабильности. Что касается нынешнего года, мы ожидаем инфляцию в 8-9%, чуть выше базового прогноза Банка России.

Павел Селезнев: Тут возникает большой вопрос: что лучше - реальный рост экономики на 5% при инфляции в 10% или нулевой рост при низкая инфляции? По-моему, все-таки первый вариант лучше. И было бы здорово, если бы Центробанк разделял эту точку зрения. Лучше поддерживать развитие страны, укрепление суверенитета, экономическую устойчивость к внешнему давлению, рост благополучия граждан, чем низкую инфляцию.

А что с курсом рубля? Если опираться на основные параметры прогноза социально-экономического развития России на 2026 год и на плановый период 2027 и 2028 годов подготовленные Минэкономразвития, то там курс доллара к 2028 году вырастет до 106 рублей.

Александр Иванов: Курс доллара (как и цена любого другого товара) определяется соотношением спроса и предложения. В моменте на курс влияют очень много факторов: и спрос со стороны населения, и необходимость в валюте для импортеров, и надежды на улучшение геополитической ситуации, и много чего еще. Но в средне- и долгосрочной перспективе валютный курс определяется только платежным балансом, если более конкретно, то соотношением экспорта, импорта и потоков капитала.

Сейчас у нас, несмотря на снижение цен на нефть, нефтегазовые доходы незначительно сократились, зато импорт ниже своей нормы на несколько процентов. Но рост импорта неизбежен просто в силу того, что при сильном курсе национальной валюте импортные товары становятся для потребителей дешевле, что стимулирует спрос и на валюту, а вот предложение валюты, прежде всего со стороны экспортеров, вероятно сократится.

Начинается отпускной сезон, а летом спрос на валюту для заграничных поездок всегда растет. Даже снижение ключевой ставки Банком России сделает нашу валюту чуть менее привлекательной, что тоже будет еще одним аргументом для роста курса доллара.

В итоге, мы пока не видим причин, по которым курс должен резко дернуться в ту или иную сторону, чего многие так боятся. По нашим расчетам равновесный курс рубля находится около 92-97 руб. за доллар и мы полагаем, что к концу года курс будет ближе к этим значениям, чем к нынешним уровням.

Павел Селезнев: Вообще, я бы не обращал особого внимания на динамику курса рубля по отношению к доллару. Во-первых, сегодня подавляющий объем инвестиций россиян в рублях, а не в иностранной валюте, на которую приходится всего несколько процентов вложений. Доходы тоже рублевые, так что курс иностранной валюты для простого россиянина давно перестал быть предметом ежедневного интереса. Во-вторых, роль доллара в российской внешней торговле сильно упала за последнее время. Большая доля экспортно-импортных операций сегодня проходит в национальных валютах, довольно широко используется бартер, при котором доллар в торговых расчетах не участвует. Да, мировые цены на товары пока устанавливаются в долларах, но я думаю, уже недалеко то время, когда крупнейшие экспортеры и импортеры начнут устанавливать цены в национальных валютах. Что будет еще одним важным шагом в преодолении долларовой монополии.