Набор инструментов: как Банк России собирается укрощать инфляцию

Рост цен в России замедлился в первые месяцы нового года, однако все равно остается довольно высоким. Такой вывод делает департамент исследований и прогнозирования Банка России в своем бюллетене "О чем говорят тренды". Для того чтобы выйти на запланированные показатели годовой инфляции в 4–4,5% уже в 2024 году, регулятору потребуется "поддержание жестких денежно-кредитных условий продолжительное время". Однако в ЦБ знают, какие инструменты использовать, чтобы постепенно достичь нужного результата.

Инфляция как цель

По оценке ЦБ, в январе рост цен составил 7,44% (в годовом исчислении), а в феврале еще больше — 7,69%. Дальше ожидается "снижение инфляционного давления в производственном сегменте, которое спустя время транслируется в розничные цены". Тем не менее в целом инфляция может оказаться повышенной по сравнению с теми целями, которые ЦБ ставит перед собой и национальной экономикой, — по словам первого заместителя директора департамента денежно-кредитной политики Банка России Андрея Гангана, пик годовой инфляции ожидается во втором квартале этого года. 

Напомним, что на протяжении уже почти десятка лет регулятор стремится опустить уровень инфляции до заявленных 4%. Это декларировалось еще в 2015 году и несколько раз действительно удавалось. Впервые — с июля 2017 года по конец 2018-го. Затем было несколько месяцев на стыке 2019–2020 годов, пока сначала коронавирус, а затем и геополитическая ситуация снова надолго не сдвинули показатель вверх. Последний на данный момент случай годовой инфляции ниже 4% был зафиксирован в июне прошлого года. В том же ноябре глава Банка России Эльвира Набиуллина представляла депутатам Госдумы основные направления денежно-кредитной политики на 2024–2026 годы. Документ предусматривал несколько сценариев, но в качестве базового предполагался тот, что позволит вернуть инфляцию на уровень 4–4,5% уже в 2024 году. В альтернативных (более жестких) вариантах эта цель переносилась на 2025 год. Сейчас, по словам Андрея Гангана, тенденции соответствуют базовому прогнозу, который ЦБ заложил на этот год. Но согласно прогнозам аналитиков Центра изучения проблем центральных банков Института прикладных экономических исследований РАНХиГС (ИПЭИ), альтернативные варианты выглядят более реальными. По их расчетам, в этом году инфляция продолжит разгоняться все первое полугодие, а ее пиковый уровень составит 8% годовых. Затем тенденция сменится. "Квартальные темпы роста цен в пересчете на год продолжат снижаться, достигнув уровня 4–4,5% во второй половине 2024 года, что приведет к замедлению годовой инфляции до 5,5–6% к концу 2024 года", — говорится в докладе. Несколько более оптимистичного прогноза придерживается главный экономист ВЭБ.РФ Андрей Клепач. "Наша оценка — 5,3–5,5%", — рассказал он ТАСС на 17-й Зерновой конференции в начале марта. 

"С декабря 2023 года основной вклад (около 41%) в годовую инфляцию вновь стал вносить рост цен на продовольственные товары, а на долю непродовольственных товаров и услуг в декабре — январе приходилось около 29–30% годового прироста цен всей потребительской корзины, — отмечается в обзоре экспертов РАНХиГС. — В январе Росстат опубликовал новые веса товаров и услуг потребительской корзины на 2024 год, оставив ее состав без изменений (566 наименований товаров и услуг). По сравнению с 2023 годом в потребительской корзине увеличился вес продовольственных товаров (до 38,12%) и услуг (до 27,85%), а вес непродовольственных товаров снизился до 34,03%". 

Главное орудие

16 февраля ЦБ сохранил ключевую ставку на уровне 16% годовых, подчеркнув, что достижение целевого уровня инфляции "потребует продолжительного периода поддержания жестких денежно-кредитных условий". В февральском прогнозе диапазон среднего значения ключевой ставки по сравнению с осенним вариантом был повышен на 100 базисных пунктов (б.п.) в 2024 и 2025 годах, до 13,5–15,5 и 8–10% соответственно. На практике это означает, что ЦБ будет держать ключевую ставку на высоком уровне дольше, а снижать более медленно и плавно, чем собирался. Как пишут в своем обзоре эксперты ИПЭИ РАНХиГС, решение совпало с ожиданиями аналитиков: "С высокой вероятностью текущий цикл ужесточения денежно-кредитной политики (ДКП), начавшийся 21 июля прошлого года и продолжавшийся 5 заседаний подряд (включая внеплановое, состоявшееся 15 августа 2023 года), завершен". С середины по конец 2023 года ключевая ставка выросла на 850 б.п. 

ЦБ РФ готов сохранять текущий уровень ставки большую часть 2024 года "и придерживаться жесткой монетарной политики вплоть до конца следующего года", считают эксперты. По словам Андрея Клепача, "ставка все равно будет в два раза выше, чем инфляция", а такое положение дел означает отсутствие дешевых банковских кредитов, в том числе потребительских. Этого и добивается ЦБ, видя одну из главных причин роста цен в низкой безработице. Из-за нехватки рабочих рук возникает высокая конкуренция за трудовые ресурсы. Это ведет к быстрому росту доходов населения, что, в свою очередь, обеспечивает расширение потребительского спроса, в том числе и на заемные средства. А высокие ставки заметно сокращают число желающих получить кредит. 

Другие способы

Помимо высокой ключевой ставки, есть и еще один инструмент для подавления роста цен — постепенное сворачивание льготных видов ипотеки. Об этом Центральный банк тоже говорит уже больше года. О том же говорит и Минфин. По оценкам ведомства, в 2023 году объем ипотечных займов на первичном рынке за счет льготных программ достигал порядка 90%, тогда как в доковидные времена он колебался в районе 20%.

Примерно к этому уровню (максимум 30%) регуляторы и призывают вернуться. Напомним, что программа ипотеки с господдержкой на покупку новостройки должна завершиться 1 июля нынешнего года. В это же время должна была закончиться и другая программа — семейная ипотека, однако уже в марте было объявлено, что она продлевается "на базовых условиях" до 2030 года. До 2030-го действует и государственная поддержка дальневосточной ипотеки, а вот в остальных категориях возможны варианты. 

"Одним из факторов замедления инфляции зимой 2023–2024 годов стало укрепление рубля: курс российской валюты вырос по отношению к валютам основных торговых партнеров на 6,8% за ноябрь 2023 года — январь 2024 года", — пишут аналитики ИПЭИ РАНХиГС. Однако бороться с инфляцией, укрепляя рубль и дальше, финансовые власти не планируют. Во всяком случае, целенаправленно. Более того, по мнению экспертов, дальнейшее укрепление рубля будет во многом определяться состоянием торгового баланса, а прогноз по нему в феврале был Банком России ухудшен. Если объемы экспорта, по прогнозам, останутся примерно на уровне 2023 года, то импорт может увеличиться на 2,5 п.п. Впрочем, зная, что серьезное падение российской валюты также будет работать на ускорение роста цен, ЦБ сосредоточится на поисках определенного курсового баланса.

Евгений Мазин