500 миллиардов на «социальную справедливость»

Борис Соловьев - Финансовый аналитик. Завершились многодневные переговоры Минфина и представителей металлургических компаний относительно увеличения налогов на отрасль. Хоть стороны и не достигли компромисса, Минфин направил в правительство законопроект, согласно которому металлургические компании, производители коксующегося угля и удобрений, заплатят в бюджет в 2022–2024 гг. дополнительно 546 млрд руб. Если не вдаваться в сложные подробности, то изъятие «сверхдоходов» будет осуществляться за счет двух механизмов. Первый — это повышение налога на добычу полезных ископаемых, в том числе с его привязкой к мировым ценам, а для сталеваров — введения акциза на выплавляемую сталь. Второй механизм — это так называемый «дифференцированный налог на прибыль», который будет зависеть от отношения выплаченных дивидендов и инвестиций. Предполагается ввести коэффициент, который будет рассчитываться как отношение разницы между выплаченными за 5 лет дивидендами и инвестициями к капиталу эмитента на начало периода. Если коэффициент не более единицы, ставка налога составит стандартные 20%, при коэффициенте от 1 до 2 ставка повышается до 25%, а если больше 2, то 30–35%. Именно этот подход вызывает вполне логичные возмущения как самих компаний, так и инвесторов. Действительно, компания заработала прибыль, уплатила с нее налоги и вправе распоряжаться полученным по своему усмотрению. Можно направить ее на дивиденды, инвестиции, оставить в распоряжении общества или вообще передать на благотворительность. Более того, с получающих дивиденды акционеров также взимаются проценты. При данном подходе государство фактически диктует собственнику, как распоряжаться своими деньгами. Следуя логике Минфина, далее стоит ввести и «дифференцированный НДФЛ» — тем, кто проедает всю зарплату, установить подоходный налог в 20%, а тем, кто инвестирует часть дохода в акции и облигации, — оставить все как есть. Министр финансов Антон Силуанов считает, что «дифференцированный налог на прибыль» будет платить очень немного компаний: «на двух руках поместятся». Но вряд ли это приведет к росту инвестиций, хотя бы потому что «лишнюю» продукцию будет трудно продать на внешнем рынке, а внутренняя экономика в ней не нуждается из-за неумения производить востребованные в мире товары и низкой платежеспособности населения России. Более того, попытка увеличить экспорт может нарушить сложившиеся схемы, сбить мировые цены и стимулировать введение дальнейших заградительных пошлин на российское сырье. Тот же «Норильский Никель» производит 44% мирового объема палладия, 14% — платины и 13% — никеля, то есть играет ключевую роль на этих сегментах. Начало обсуждения вопроса о дополнительном налогообложении металлургов в сентябре вызвало серьезное падение акций многих компаний сектора, что видно из приведенного ниже графика. Сравнительная динамика индекса Мосбиржи (синий) и индекса Мосбиржи металлов и добычи полной доходности «нетто» (оранжевый) Индекс Мосбиржи металлов и добычи полной доходности «нетто» — это отраслевой взвешенный по рыночной капитализации индекс наиболее ликвидных акций российских эмитентов, относящихся к сектору добычи и производства металлов с учетом дивидендов и их налогообложения по ставкам, применяемым к резидентам РФ До появления данной инициативы властей акции таких компаний, как «Северсталь», ММК и НЛМК, были одними из самых интересных для долгосрочного инвестирования; многие частные инвесторы с удовольствием включали их в свои портфели. Стабильный бизнес и стабильный спрос на продукцию, двузначные дивиденды и рост курсовой стоимости акций — все это минимизировало риск потерь на долгосрочном горизонте инвестирования и позволяло рассчитывать на получение дохода в разы выше ставок по банковским депозитам. К этому списку можно было бы присоединить и «Норильский Никель», пока у него не изъяли порядка $2 млрд в качестве компенсации за прошлогоднюю аварию в Норильске, а потом не появился иск от Росрыболовства на еще примерно $0,8 млрд. Естественно, инвесторы, как частные, так и те, кто вкладывался в фондовый рынок посредством ПИФов, понесли потери, причем не связанные с рыночными факторами. Вряд ли это будет способствовать наращиванию вложений средств физлиц в рынок акций. Между тем на днях первый зампред Банка России Сергей Швецов совершенно верно заявил, что гражданам не стоит полагаться только на государственную пенсию. «Помогать надо гражданину выйти на пенсию с хорошим пенсионным пакетом, который должен быть сформирован самим гражданином», — сказал он. Сформировать пенсионные накопления можно только за счет инвестирования в инструменты фондового рынка; может быть, еще в недвижимость, но последнее мало кому доступно. Таким образом, получатся, что ЦБ призывает граждан к инвестированию, а Минфин тут же из «пенсионного пакета», который многие начали формировать, изымает часть дохода. Однако паниковать и распродавать акции металлургов все-таки не стоит. Сейчас в их котировках уже учтено будущее повышение налогового пресса, а дивидендная доходность, то есть отношение размера дивиденда к стоимости акции, у многих компаний по текущему году превысит 15%. «По нашему мнению, наиболее пострадавшими компаниями от ужесточения законодательства выглядят “Северсталь”, НЛМК, ГМК “Норникель”, “Мечел” и “Распадская”, а также “ФосАгро”. Тем не менее большая часть этого негатива уже в цене. Влияние на EBITDA будет варьироваться от 2% до 7%. Мы рекомендуем просто удерживать эти компании и не спешить с докупками», — рекомендует главный аналитик ИФК «Солид» Дмитрий Донецкий. Есть, правда, еще вопрос. «Металлические» 546 млрд рублей Минфин в бюджет уже заложил. Но с большой вероятностью цены на сырье уже в следующем году пойдут вниз в результате ужесточения монетарной политики ведущими центробанками мира. Если все-таки реальные поступления окажутся меньше плана, будут ли власти принимать новые законы, чтобы «добрать недостающее»? Доходы федерального бюджета на следующий год запланированы в сумме 20,6 трлн руб., в 2023 г. — 22,3 трлн руб. Так что дополнительные 546 млрд руб. даже за три года — весомая сумма для государственной казны. Вот только пойдет ли она во благо населения? Последние годы налоговый пресс только растет — начиная от повышения НДС до введения «налога на депозиты», а уровень жизни почему-то постоянно снижается… С другой стороны, металлурги сейчас действительно получают огромные дополнительные доходы, причиной которых является не рост производительности труда или качества выпускаемой продукции, а исключительно благоприятная внешняя конъюнктура. При этом пользуются они природными ресурсами страны, которые принадлежат всему народу. Подписывайтесь на канал «Инвест-Форсайта» в «Яндекс.Дзене»