Москва, 12 мая - "Вести.Экономика" Попытки установить взаимосвязь между инфляцией и экономическим ростом предпринимаются регулярно. Цель этих попыток - не только определить влияние инфляции на экономический рост, но и оценить эффективность политики по сдерживанию инфляции, например, политики инфляционного таргетирования. Примером взаимосвязи между ключевыми макроэкономическими показателями является и так называемый закон Оукена, описывающий эмпирическую взаимосвязь между динамикой безработицы и ростом ВВП. Другой пример – установленная Милтоном Фридманом взаимосвязь экономических кризисов с сокращениями денежной массы.Инфляция – один из важнейших макроэкономических параметров и попытки найти её взаимосвязь с другими макроэкономическими показателями тоже предпринимаются регулярно. Один из общеизвестных примеров – так называемая кривая Филлипса – попытка установить взаимосвязь между инфляцией и безработицей. Цель данной статьи – показать какая взаимосвязь существует между инфляцией и экономическим ростом. В ней показано, что зависимость эта имеет вид Y=f (M/P), где Y – ВВП, М – номинальная денежная масса, P – уровень цен (M/P – реальная денежная масса, РДМ). А это означает, что взаимосвязь между инфляцией и экономическим ростом не может быть устойчивой без учёта третьего параметра – номинальной денежной массыИнфляция и экономический рост – поиски взаимосвязи с переменным успехом Многие нобелевские лауреаты работали над этой темой, например, Роберт Лукас (Lucas, 1988), Роберт Солоу (Orphanides and Solow, 1990), Джеймс Тобин (Tobin, 1965). Но устойчивые взаимосвязи так и не были установлены. Например, в известной статье Роберта Барро, которая так и называется "Инфляция и экономический рост" (Barro, 1995), на статистических данных многих стран за период 1960-1990, устанавливается, что рост инфляции снижает рост ВВП и инвестиций, но статистически значимыми эти результаты становятся только после включения в выборку стран с высокой инфляцией. Источник: Картаев, 2017 Косвенно влияние инфляции на экономический рост рассматривается и в других статьях, в которых оценивается влияние на экономический рост политики инфляционного таргетирования. Источник: Картаев, 2017. ИТ – инфляционное таргетирование Стоит отметить, что результаты приведённых выше исследований не дают однозначного ответа о взаимосвязи инфляции и экономического роста. Поэтому исследователи пытаются найти закономерности не общего, а более частного свойства. Например, выявить влияние инфляции отдельно в развивающихся странах. Или установить взаимосвязь инфляции на экономический рост для стран, в которых на начало исследуемого периода инфляция была высокой. Или установить некие пороговые уровни инфляции, выше которых влияние инфляции на экономический рост высокое, а ниже которых оно ослабевает.Такая неоднозначность результатов позволяет предположить, что инфляция влияет на экономический рост не прямо, а через своё воздействие на другие экономические параметры. И такой подход даёт неожиданно хорошие результаты.Экономический рост и реальная денежная масса (РДМ) Существует очень тесная корреляция между ВВП и таким показателем, как реальная денежная масса (далее - РДМ). Под реальной денежной массой здесь и далее подразумевается денежный агрегат М2, скорректированный на уровень инфляции. В работе приведены примеры такой взаимосвязи для России (рис. 1), Бразилии (рис. 2), Европейского союза (рис. 3), а также Японии. Источник: "Реальные деньги и экономический рост" (Блинов, 2015) Такая тесная взаимосвязь между ВВП и реальной денежной массой характерна не только для приведённых выше примеров, но и для большинства других стран мира, за редким исключением. Взаимосвязь ВВП и реальной денежной массы очень сильна. Об этом говорит показатель R-квадрат, почти во всех случаях превышающий значение 0,7 (в приведённой выборке из 60 стран всего 2 исключения). В большинстве же случаев (38 из 60) R-квадрат превышает значение 0,9 и приближается к максимальному значению – единице.Справедливо возникает вопрос: а причём здесь взаимосвязь между инфляцией и экономическим ростом? Всё дело в том, что уровень инфляции используется в качестве входного параметра при расчёте реальной денежной массы (РДМ). Это значит, что мы очень близки к тому, чтобы установить характер взаимосвязи между ВВП (показателем экономического роста) и инфляцией.Экономический рост и инфляция – характер зависимости Из установленной взаимосвязи между РДМ и ВВП следует, что экономический рост зависит не от инфляции прямо, а от соотношения темпов прироста денежной массы и темпов роста цен. Можно представить ВВП как функцию реальной денежной массы (РДМ).Формула 1: ВВП = f(РДМ), где, ВВП – реальный ВВП; РДМ – реальная денежная масса.Реальная денежная масса в ценах базового периода, в свою очередь, вычисляется как номинальная денежная масса, скорректированная на изменение уровня цен.Формула 2: РДМt=М2t/(Pt/P0), где РДМt – реальная денежная масса в период времени t, в ценах базисного периода, Pt – уровень потребительских цен в период времени t, P0 – уровень потребительских цен базисного периода.Формула (1) с учётом (2) приобретает вид: ВВПt= f(М2t/(Pt/P0)) Таким образом, установлен характер взаимосвязи между ВВП (как показателем экономического роста) и изменением цен (инфляцией), которое представлено в формуле в виде индекса роста цен (Pt/P0).Я предлагаю следующую формулировку закона взаимосвязи между экономическим ростом и инфляцией: Простая и удобная форма записи этого закона: Y=f (M/P), где, Y – ВВП, М – номинальная денежная масса, P – уровень цен, M/P – реальная денежная масса.Рассмотрим эту взаимосвязь на числовом примере. Если номинальная денежная масса выросла за год на 10% (индекс 1,1), а цены выросли на 8% (индекс 1,08), то индекс роста реальной денежной массы равен 1,1/1,08=1,019. Это означает, что РДМ выросла на 1,9%. Рост РДМ, согласно формуле (1), соответствует росту ВВП.В статье "Реальные деньги и экономический рост" показано, что для России и целого ряда других стран многолетняя зависимость ВВП от РДМ имеет нелинейный вид. ВВП линейно связан с логарифмом РДМ, а это значит, что линейному росту ВВП соответствует экспоненциальный рост РДМ.Из формулы (3) и числового примера нетрудно заметить, что реальная денежная масса РДМ (а вместе с ней и ВВП) растёт, если темп роста номинальной денежной массы больше темпа роста цен. В противном случае РДМ падает (сокращается, сжимается). Это следствие из сформулированного выше закона позволяет наглядно представить происходящие экономические процессы.Наглядное представление Чтобы наглядно видеть, выполняется ли сформулированное выше условие роста ВВП, достаточно на временной шкале отобразить два графика: роста цен и роста номинальной денежной массы. Такой график для России представлен ниже. Источник: ЦБ, Росстат, расчёты С. Блинова Как читать эту диаграмму: 1. Если зелёная линия выше красной, то реальная денежная масса растёт и в экономике наблюдается рост ВВП. При этом: a. Чем больше разрыв (расстояние) между линиями, тем выше рост ВВП. b. Если разрыв между линиями увеличивается, то рост ВВП ускоряется. c. Если разрыв между линиями уменьшается, то рост ВВП замедляется.2. Если красная линия выше зелёной, то реальная денежная масса сокращается и в экономике наблюдается падение ВВП. При этом: a. Чем больше разрыв между линиями, тем сильнее падение ВВП. b. Если разрыв между линиями увеличивается, то падение ВВП ускоряется. c. Если разрыв между линиями уменьшается, то падение ВВП замедляется.Если воспользоваться этими простыми правилами прочтения диаграммы, то сразу становятся наглядно видны все три кризиса, произошедшие в России за этот период (1998, 2008-2009, 2014-2015). На диаграмме зелёная линия была ниже красной в каждом из этих трёх периодов.Так как взаимное положение зависит от направления движения обеих линий, то динамика реальной денежной массы и ВВП может изменяться по разным причинам. Источник: Росстат, ЦБ, расчёты С.Блинова Пояснения к рисунку:Падение (ВВП и РДМ) происходит в следующих ситуациях:1. Резкий рост инфляции при стабильном или даже ускоряющемся росте номинальной денежной массы (периоды 2, 9). (Красная линия обгоняет зелёную в движении вверх)2. Резкое снижение темпов роста денежной массы при стабильной или даже слегка снижающейся инфляции (период 5, 8). (Зелёная линия "самостоятельно" опускается ниже красной).Рост ВВП начинается по следующим причинам:1. Инфляция резко снижается при относительно стабильных темпах роста М2 (периоды 3, 11). (Красная линия "ныряет" под зелёную)2. Денежная масса резко ускоряется при относительно стабильном уровне инфляции (период 6). (Зелёная линия "выныривает" из-под красной).Отдельно следует отметить, что инфляция имеет условную нижнюю границу. Дело в том, что снижение цен (дефляция) или даже нулевой рост цен являются нежелательными для экономики по ряду причин, которые в данной статье не рассматриваются. А из этого можно вывести следствие: Это следствие актуально для текущего состояния в экономике России. Возможности увеличения разрыва за счёт снижения красной линии (снижения инфляции) практически исчерпаны. Для ускорения экономического роста необходимо движение зелёной линии вверх. Тем самым будет обеспечено ускорение роста реальной денежной массы и темпов ВВП. И текущая ситуация благоприятна для таких действий, так как риски инфляции или ослабления курса рубля низки.Некоторые парадоксальные выводы Из сделанных выше заключений и наблюдений, можно сделать несколько парадоксальных выводов.Возможен экономический рост при высокой инфляцииЭкономический рост при высокой инфляции возможен, если выполняется условие: темпы роста номинальной денежной массы должны быть выше инфляции.Имеются примеры из экономической истории других стран, подтверждающие данный вывод:• Бразилия:• В конце 1980-х – начале 1990-х в отдельные годы цены вырастали в 20-30 раз. С 1985 по 1994 год самым "щадящим" с точки зрения инфляции был 1986 год, когда цены выросли "всего" в 2,5 раза (на 147%) • Но заметное падение ВВП в Бразилии в 1985-1994 годах наблюдалось лишь один раз: 1990 году, но даже в этот год было относительно небольшим, всего -3,1%? Более того, при таком разгуле инфляции в отдельные годы рост ВВП превышал 8% (1985, 1986).• Объясняется всё тем, что сокращения реальной денежной массы тогда не было допущено – номинальная денежная масса по темпам опережала инфляцию, о чем свидетельствует график на рисунке 2.• Вьетнам • "На фоне высокой инфляции (в 1988 году, она составила более 400%), в 1989 году, во время проведения "шоковой терапии", проводилась исключительно мягкая денежная политика (здесь и далее данные Всемирного Банка). Денежная масса М2 за этот год выросла на 213% в реальном выражении (в номинальном – более чем в 5 раз). И вместо традиционного для "шоковой терапии" падения, во Вьетнаме наблюдался рост ВВП на 7,4%". • Россия времён премьер-министра Евгения Примакова• Инфляция резко выросла после "дефолта" и девальвации 1998 года. Но денежная масса бросилась "вдогонку", пока не опередила по темпам инфляцию. В итоге в 1999 году рост ВВП составил 6,4% (невиданный с конца 1980-х темп). А затем последовал и рост ВВП 2000-го года – 10% (выше, чем в Китае).Возможно падение или стагнация экономики при невысокой инфляцииТакое произойдёт, если номинальная денежная масса при этом сокращается.Примеры из экономической истории других стран:• Япония (потерянные десятилетия 1990-х и 2000-х). В этот период в Японии резко снизились темпы роста экономики. Происходило это на фоне низкой инфляции и даже дефляции. Причина – темпы роста денежной массы резко снизились по сравнению с периодом 1970-х и 1980-х годов (подробнее см. в статье "Как избежать "японской ловушки", Блинов, 2016).• США. Великая депрессия (1929-1933). На фоне дефляции произошло падение выпуска на треть, безработица выросла с 2 до 25%. Причина – не дефляция (она увеличивает реальную денежную массу), а сокращение номинальной денежной массы (в моменте -38%), на которое указал М.Фридман.Дефляция не является проблемой для экономического ростаЕсли при дефляции номинальная денежная масса расширяется, то реальная денежная масса будет расти даже ещё более высокими темпами, а значит будет наблюдаться экономический рост. Другими словами, для экономического роста проблемой является не дефляция, а замедление (сжатие) денежной массы, которое при дефляции часто наблюдается. В российской истории последних 26 лет таких ситуаций не было, дефляция не наблюдалась ни разу.Примеров из экономической истории других стран немного, потому что дефляция как правило отражает "денежный голод", то есть сокращение денежной массы. Но они есть:• Бахрейн. В течение 5 лет (1998-2002) в Бахрейне ежегодно наблюдалась дефляция. Но при этом денежная масса росла средними темпами 10% в год. В результате ВВП в эти годы устойчиво рос темпами от 2,5% до 5,3% (в среднем на 4,1% в год)• Гонконг. В течение 6 лет (1999-2004) ежегодно наблюдалась дефляция, в среднем цены падали на 2,5% в год. При этом наблюдался (непрерывный!) экономический рост ВВП темпами от 0,5% до 8,7% (в среднем 4%)• Саудовская Аравия в 1998-2001 годах (4 года), когда при непрерывной дефляции экономика росла 3 года из четырёх, достигая порой темпов 4,9% (2000)• Япония (2000-2005). 5 лет из 6 наблюдалась дефляция, при этом ВВП устойчиво рост в среднем на 1,4% в год.Геометрическая аналогия Если использовать аналогию из геометрии, то становится ясно почему попытки найти взаимосвязь между инфляцией и экономическим ростом не давали устойчивого результата. Ведь такие попытки сродни попыткам искать зависимость между длиной одной из сторон прямоугольника и его площадью. Без учёта длины другой стороны такие попытки не могут дать устойчивого результата. Источник: курс математики начальной школы Можно сторону a сравнить с величиной, обратной инфляции (рост инфляции уменьшает длину стороны a), а сторону b – с номинальной денежной массой М2. Тогда площадь S прямоугольника (произведение сторон a и b) будет показывать текущее состояние реальной денежной массы (а значит и ВВП). При неизменной стороне b, увеличение стороны a приводит к росту площади прямоугольника, а уменьшение стороны a приводит к уменьшению его площади. Но всё это справедливо, напомню, только если сторона b не изменяется. Если же сторона b не является неизменной величиной, то вполне возможны такие случаи, когда при росте стороны a площадь прямоугольника может уменьшиться потому, что уменьшение стороны b было значительно большим, чем рост стороны a.Точно также и инфляция, в соответствии с нашими выводами, при стабильных темпах роста денежной массы (b = const.) будет показывать высокую взаимосвязь с реальной денежной массой, а значит и с ВВП. Но при значительных изменениях денежной массы (b ∎ const.) картина может изменяться на противоположную.Точно также попытки стимулировать рост ВВП путём накачки номинальной денежной массы могут приводить к разным результатам. РДМ может вырасти, только если инфляция находится под контролем и относительно стабильна. Но РДМ может не вырасти и даже снизиться, если инфляция взлетает и полностью нивелирует номинальный рост денежной массы. В этом случае в экономике будет наблюдаться стагфляция.Именно поэтому не решает проблему идея "давайте напечатаем столько денег, сколько нужно" - в фокусе должна находиться не номинальная, а реальная денежная масса.Заключение Экономический рост имеет прямую зависимость от номинальной денежной массы и обратную зависимость от роста потребительских цен.Поиск зависимости между инфляцией и экономическим ростом не давал уверенных и надёжных результатов потому что инфляция влияет лишь на одну переменную (P – уровень цен) в уравнении (4) Y=f (M/P). Согласно этой формуле, более надёжные результаты могут быть получены при исследовании зависимости экономического роста и инфляции при контролируемой переменной М (номинальная денежная масса).Перспективным направлением исследований представляется исследование кривой Филлипса с учётом изложенных в данной статье взаимосвязей. Одна из гипотез для проверки может заключаться в следующем: • Инфляция и безработица имели обратную зависимость (безработица снижалась при росте инфляции) не из-за инфляции, а потому что в это время темп роста номинальной денежной массы был выше темпов инфляции, то есть наблюдался рост реальной денежной массы. • Взаимосвязь, обнаруженная Филлипсом перестала проявляться лишь потому, что реальная денежная масса при высоких уровнях инфляции перестала расти, а стала наоборот, сокращаться.Сергей Блинов, руководитель группы макроэкономических исследований ПАО "КамАЗ"
