Татарский излом: акции Татнефти упали на фоне кризиса в республике

Депозитарные расписки «Татнефти» упали на 16% с начала года (с момента нашего последнего обновления рекомендации по компании 19 января 2017). При этом обыкновенные акции «Татнефти» снизились на 20%, а привилегированные – на 13% с начала года. Цена нефти марки Brent за этот период снизилась на 7%, в то время как рубль укрепился с начала года на 4%. При этом российский рынок скорректировался с начала года на 9% по индексу РТС. Ложкей дегтя связана с инвестиционной историей компании. «Татнефть» держала 5,4 млрд рублей на счетах Татфондбанка, который потерял лицензию Центрального банка. Размер потерь - это менее 1% ее рыночной капитализации и около 20% денежной позиции в третьем квартале прошлого года. Также компания участвует в некоторых непрофильных инвестициях в республике Татарстан, крупнейшим из которых является банк «Зенит», в котором Татнефть планирует увеличить свою долю до 62,7%. В целом банковские потери и инвестиции разбавлены удачными вложениями в другие проекты. Инвестиции в акции «Нижнекамскнефтехима» оказались очень успешными (по нашим оценкам, Татнефть заработала феноменальную доходность около 60% или примерно 10 млрд рублей). Хотя понять каким образом покупка и продажа пакета 25% в Нижнекамскнефтехиме вписываются в профильный бизнес компании, остается не очень понятным. Поскольку вышеупомянутая отстающая динамика компании не связана с изменением фундаментальных факторов, относящихся к компании, мы считаем, что Татнефть в настоящий момент предлагает привлекательный потенциал роста 35%. Это побуждает нас повысить рекомендацию по депозитарным распискам и обыкновенным акциям компании до покупать (с текущих держать, по привилегимрованным акциями остается рекомендация держать ), при этом оставив целевую цену без изменений на уровне $47 за депозитарную расписку и 464 рублей за обыкновенную акцию. После столь внушительной коррекции по акциям «Татнефти» в настоящий момент привлекательны для входа и предлагают солидный потенциал роста в 35%. Объяснить потенциал роста можно объяснить тем, что «Татнефть» демонстрирует амбициозный рост добычи, и мы ожидаем его продолжение в этом году. Компания удивила рынок, переключившись от политики поддержания стабильного объема добычи нефти к ее росту, нарастив добычу на 3% и 5% в 2015 и 2016 годах, соответственно. Если не учитывать соглашение о сокращении добычи с ОПЕК, «Татнефть» в этом году снова покажет рост − по нашим прогнозам, он составит 2,6%. Компания сохраняет целевой показатель добычи на уровне 30 млн т в год к 2020 году, что предполагает среднегодовые темпы роста 2,2% за этот период. Кроме роста добычи за счет традиционной нефти, которая добывается на старейших запасах углеводородов в России, принадлежащих «Татнефти», компания также расширяет добычу высоковязкой нефти. Это еще один источник роста добычи, причем добычи высокомаржинальной, учитывая серьезные налоговые льготы (нулевой НДПИ и сниженная на 90% экспортная пошлина). Другой положительный фактор для Татнефти – высокий свободный денежный поток (FCF – free cash flow) и чистая денежная позиция, которая составила 12,4 млрд рублей за три квартал 2016 года. Компания по-прежнему находится в фазе активных инвестиций, планируя увеличить добычу нефти и расширить первичные мощности нефтеперерабатывающего завода ТАНЕКО на 7 млн т в год, а также модернизировать, повысив его глубину переработки. Тем не менее, мы считаем, что у компании есть все шансы показать хороший FCF в размере $1,6-1,7 млрд в 2017-18 годах, что предполагает достаточно солидную доходность 12%(FCF).