Сверхдоходов не будет

Последние несколько недель в отечественной финансовой сфере наметилась видимость улучшений. Цена на нефть растет, рубль к доллару укрепляется, Центробанк обещает 4%-ную инфляцию уже в будущем году. К санкциям и отсутствию доступа к иностранному капиталу тоже начали привыкать. Насколько жизнеспособным окажется это возрождение для нашей страны, когда ожидать очередной виток финансового кризиса, который всегда закручивается внезапно, а главное – во что вкладывать деньги? – в нашем материале. Действительно, с середины текущего года наша страна вошла в полосу относительного финансового спокойствия. В данный момент на горизонте нет ни одного экономического или политического фактора, который мог бы серьезно повлиять на финансовую устойчивость нашей страны. Ужесточение западных санкций маловероятно (поскольку для объединенной Европы разрешение экономических последствий выхода Великобритании из ЕС гораздо более значимый вызов, нежели консолидация усилий для «обуздания» России). Американские санкции, даже в расширенном варианте, также не страшны, поскольку торгово-экономическое сотрудничество с США несопоставимо мало в сравнении с российско-европейскими связями. Структурные проблемы российской экономики, о необходимости решения которых говорится уже не первый год, не могут оказать непосредственное разрушительное воздействие на материальное благополучие населения нашей страны: с ними, как больной с хроническим недугом, страна может относительно благополучно существовать еще много лет. Таким образом, позитивную динамику, связанную с преодолением неблагоприятных воздействий последних лет или частичной адаптацией к ним, которая отмечается в экономике и денежно-кредитной сфере, подорвать не может практически ничего. Однако замедлить восстановление российской экономики все-таки возможно. Повлиять на это могут макроэкономические факторы. О них подробнее. В ожидании кризиса, который никак не наступит Симптомы финансового нездоровья мировая экономика начала демонстрировать в средине 2014 года, связаны они были с резким падением цен на сырье и цветные металлы. В июне-августе 2015 года фондовые индексы на биржах США впервые за несколько лет существенно провалились, что было воспринято инвесторами как начало «медвежьего» тренда. Такой же кульбит они проделали в январе текущего года, опустившись еще ниже. Впрочем, и восстановились они так же быстро, как и при снижении 2015 года. С февраля 2016 года индексы товарных и фондовых рынков по всему миру начали повышаться, но что интересно, рост индексных значений практически не сопровождался ростом отдельных активов, торгуемых на биржах. С августа 2015 года по август 2016 года глобальные хедж-фонды активного управления, имеющие дело преимущественно с акциями американских и европейских компаний, показали наихудшие результаты за последние 5-6 лет. Прибыль клиентов этих фондов составила лишь 3,5-5% годовых, что стало отражением возникающего на фондовом рынке процесса, когда при снижении котировок большинства акций сам рынок не снижается. Таким образом, на американском фондовом рынке (а отчасти и на европейских торговых площадках) за последний год создалось парадоксальное положение, когда общий рынок находится в восходящем «бычьем» тренде, а большинство активов, торгуемых на нем, – в нисходящем, «медвежьем». Подобный нонсенс возникает в случае, когда одни акции снижаются на росте рынка, а другие, наоборот, растут. Нечто подобное мы наблюдали в 2015 году и на отечественных торговых площадках ММВБ и РТС: в то время как отдельные акции банковского, нефтегазового, металлургического секторов росли, бумаги транспортного, машиностроительного, телекоммуникационного и химического секторов неуклонно снижались. Сами индексы ММВБ и РТС при этом плавно двигались вверх. Почему хедж-фонды не могут заработать на растущих акциях? Акции в настоящий момент стоят слишком дорого и поэтому потенциал их роста крайне незначителен. Это касается рынков как развитых, так и развивающихся: даже индийские ценные бумаги, которыми усиленно торговали в последние годы некоторые агрессивные западные фонды, практически исчерпали возможность дальнейшего повышения цен. Почему хедж-фонды с высокой покупательской способностью не могут довести цену акции до нужного им уровня, а затем продать с прибылью? Дело в том, что ликвидный (хорошо торгуемый) актив на финансовом рынке набирает стоимость только тогда, когда его непрерывно покупают. Когда же поток покупателей иссякает, а цена останавливается, резко увеличивается желание других участников рынка его «зашортить» (сыграть на понижение цены). На рынке как в джунглях: только остановился, задумался – и тебя уже съели. Ни один фонд, даже самый крупный, не может непрерывно покупать какой-либо серьезный биржевой актив, разгоняя в одиночку его стоимость. Во-первых, в процессе такого роста он не получит никакой прибыли, ведь по сути покупал у самого себя. Во-вторых, он может попасть в ситуацию, когда остальные участники рынка, поняв, что цена актива крайне перегрета, займут противоположную позицию на продажу, а фонд останется один против всех. Такое, кстати, уже бывало не раз – колоссальные убытки в этом случае фонду гарантированы. Как определить – дорогая или дешевая акция в настоящий момент? Существует несложная система оценки, основанная на соотношении рыночной стоимости акции и прибыли компании, поделенной на число акций. Несмотря на то, что прибыль подавляющего большинства американских компаний снижается пять кварталов подряд, соотношение цены акции к прибыли на нее настолько высоко, что практически находится на уровне первого квартала 2000 года (периода перед разворачиванием кризиса «доткомов»). На фоне высокой стоимости акций деньги начали перетекать из активно управляемых фондов акций в пассивно управляемые, имеющие дело преимущественно с облигациями. Так, биржевые фонды, ориентированные на акции, приняли в этом году только 28 млрд долларов вкладчиков, а фонды облигаций пополнились на 73 млрд долларов. Начал развиваться облигационный бум, начавшийся с покупок корпоративных облигаций США, впоследствии он расширился до глобального уровня. Теперь фонды раскупают даже государственные долговые бумаги стран «третьего мира», находящихся в предбанкротном состоянии. Американские фонды через свои дочерние и подставные компании скупили весь недавно размещенный выпуск российских гособлигаций на 3 млрд долларов, несмотря на предостережение Госдепартамента США о крайней нежелательности приобретения российских активов. Сверхдоходов не будет? Впрочем, нельзя сказать, что облигации приносят высокий доход. Они всегда были и остаются консервативным финансовым инструментом. Инвесторы приобретают их только потому, что большую доходность сегодня получить просто не из чего. Рынок недвижимости остановился, золото практически не растет, реальный сектор мировой экономики развивается с большими трудностями ввиду замедления экономики Китая и ряда других проблем. Вот почему международные инвесторы и вкладывают в относительно низкодоходные облигации, либо «рыскают» по развивающимся рынкам (в основном России и Бразилии), приобретая акции хоть с каким-то потенциалом роста, а уже через несколько недель пугливо их продают, чтобы не «зависнуть в бумаге». Так создается наблюдаемая ныне ситуация выборочного роста рынков отдельных развивающихся стран, а также подъема некоторых секторов и активов внутри одного фондового рынка на фоне его общего снижения. Все это говорит о грядущем большом перераспределении активов, после которого цены на них вновь станут привлекательны для инвесторов. И имя этому перераспределению – «мировой финансовый кризис». Когда он себя «манифестует» и каким образом будет развиваться этот процесс? У участников мирового финансового рынка имеется очень устойчивое представление о том, что к моменту переизбрания президента США, отбывшего 2 срока, рынки непременно должны снизиться. А значит, в ближайшие недели какую-либо существенную коррекцию на товарных и фондовых рынках мы увидим. Банки по всему миру уже начали отыгрывать данный сценарий, запасаясь долларами. Кстати, именно ожиданием серьезной коррекции рынка объясняется острая нехватка американских долларов в последние дни на межбанковском рынке, охватившая как западноевропейские, так и российские банки. Перерастет ли осеннее снижение финансовых рынков в полномасштабный кризис с формированием устойчивого понижательного тренда по основным мировым активам? Скорее всего, нет. Осенняя коррекция станет лишь очередным (четвертым за полтора года) эпизодом изматывания «медведей», то есть игроков рынка, склонных ставить на понижение. Кризис в полном объеме обычно развивается лишь тогда, когда у большинства участников рынка отбито всякое желание играть на понижение, для того чтобы всю прибыль могли собрать крупнейшие финансовые игроки. Именно этим объясняется сложность игры на понижение для мелких и средних инвесторов. Сегодня эти инвесторы еще верят, что осенью может зародиться «медвежий» тренд, а также готовы открывать «короткие» позиции, но предположительно уже в декабре у них будет окончательно отбито желание «шортить» (после того, как котировки на рынках стремительно развернуться вверх после октябрьско-ноябрьской коррекции). Что делать инвесторам? 1. Если в ваших ближайших планах отдельным пунктом стоит покупка долларов на краткосрочную перспективу, то приобретать их стоит уже сейчас, не откладывая. Доллар предположительно будет укрепляться ко всем валютам развивающихся стран, а котировки к рублю могут достигнуть значения 68-70 рублей уже к середине ноября (с теперешних 62,6 рублей). 2. Если имеются планы по приобретению недвижимости, то их лучше реализовать до конца года. В процессе восстановления мирового рынка в I половине 2017 года вполне вероятно резкое повышение цен на нефть. Все вероятнее представляется дальнейшее снижение учетной ставки ЦБ и, как следствие, снижение ставок ипотечных кредитов, что может привести к росту стоимости недвижимости уже в середине будущего года (как минимум на 6-8% относительно сегодняшних уровней). Наиль Хузин