Эксперты: завершение кризиса или начало рецессии?

Алексей Голубович и Денис Чигирев, Arbat Capital Фондовые рынки развитых стран упали в понедельник 24 августа на 4 - 6%, а с начала августа - на 10-12%. Евро подорожал к Доллару США на 3 % за несколько дней, а валюты развивающихся рынков - подешевели за тот же период на 5 - 10% ("рекордсмен" падения - снова российский рубль, отражающий не только сырьевую зависимость валюты и санкционные факторы, но и бездействие правительства перед вызовом "внезапного" финансового кризиса). В чём причины событий последней декады августа и можно ли ожидать ещё одной волны финансового кризиса? Может ли кризис на рынках акций, валют и сырья перерасти в новую рецессию на Западе?Китай Причина обвала - Китай, сокращающий темпы роста ВВП и напугавший местных и иностранных инвесторов резким "сдутием" пузыря акций. Этот фактор пересилил все прочие (т.е. - дешевеющее сырьё, ожидание роста ставок ФРС, рост напряженности в мире от Ближнего Востока до Корейского полуострова). Именно на Китай надо "грешить" за обвалы большинства валют, за панику инвесторов в США и ЕС, за низкие цены на сырьё. Нефть Сырьё (особенно - руды промышленных металлов и нефть) - в завершающей стадии многолетнего цикла. Но цены прекратят падать только, когда начнут закрываться производители с самыми высокими издержками (в нефти - американские сланцевые компании и "оффшорные" нефтедобытчики). Поэтому нефть подешевеет ещё на 10-15 USD прежде, чем возникнет дефицит и начнется новый рост. В металлах такого большого снижения не будет, т.к. мелкие производители уже начинают закрываться. А дешевеющее сырьё подрывает многие крупные развивающиеся рынки - Бразилию, Россию, ЮАР, а также Австралию и Канаду.Новая волна Что может привести к следующей волне кризиса финансовых рынков? Во-первых - "продолжение" в КНР, где рынки падают периодами по несколько дней, каждый раз вовлекая всё больше паникующих мелких держателей акций. Во-вторых - ухудшение показателей роста в США, где фондовый рынок безусловно повлияет на решения граждан брать больше кредитов и строить новые дома. В-третьих - покупательная способность граждан развивающихся стран снижается, что ударит и по ЕС с США, и по Китаю (меньше импорта автомобилей, гаджетов, одежды и тп.). США Вместе с тем, пока в США пока рано говорить о риске "рецессии" - потребительская активность остается высокой, а падение уровня жизни во всём остальном мире не сразу отразится на Америке, тем более что доля экспорта в ВВП США составляет менее 14% и, исторически, экономика США обычно живет ∎своей жизнью∎ и ее внутренний ∎ритм∎ не всегда совпадает с мировым циклом (так рецессия в остальном мире в 2011-2012 годах обошла Соединенные Штаты стороной). Как видно из графика ниже, основные показатели "реальной экономики" в США продолжали улучшаться почти непрерывно с 2009г. и весь 2015г. То есть - росла занятость, промышленное производство, реальные продажи (с поправкой на инфляцию) и реальные доходы населения. Продажи домов в прошлом месяце оказались на максимуме за последние 8 лет, и традиционно, для экономики США, это является опережающим индикатором. То есть - на США продолжает "работать" и сильный доллар и дешёвое сырьё, и "печатный станок" ФРС.Таким образом, кризис останется пока проблемой финансовых рынков, но не американской экономики, которая поддержит курс доллара и приток капитала в США, т.е. - восстановление цен на активы (хотя и не к прежним уровням). Что касается финансовых рынков за пределами США, то они ещё не скоро выйдут из фазы падения. Точно - не в сентябре. Инвестирую в подешевевшие активы важно "не спешить". Ведь в развивающихся рынках по-прежнему цены еще не "бросовые", т.к. несмотря на кажущуюся дешевизну фундаментальные показатели в этих экономиках слабы. Стоит отметить избыточный левередж, зависимость от Китая, отсутствие структурных реформ - всё это до сих пор оправдывает очень большой дисконт в оценке их активов к развитым рынкам.Кроме того, в развивающиеся рынки долго приходил капитал, который ещё не закончил "выход" на китайской панике. Не смотря на большой отток последних недель, с учетом спекулятивных денег за последние 5 лет туда пришло около 2 триллионов долларов и только где-то половину от этой суммы инвесторы успели вернуть за последние 12 месяцев.БРИКС На рынках таких стран, как Россия или Бразилия (не говоря про КНР), инвесторы пытаются "спасти" вложения перекладыванием в "лучшие" сектора. Негативный сентимент пока ещё не достаточно "экстремален", т.е. инвесторы не только выводят деньги из рынка, но и продолжают дифференцировать разные секторы внутри рынка ("из сырья в ритейл" и т.п.)Таким образом, применительно к акциям развивающихся рынков, случившееся в Августе - пока не паническая капитуляция, следовательно не последний эпизод с распродажами. И, если это так, значит волатильность и в развитых рынках будет продолжаться, даже, если там fundamentals в порядке. Где деньги? Чтобы заработать на падающем рынке акций и "отскоке" от дна, лучше исходить из следующих основных предположений: Американские акции могут упасть ниже уровней 24 Августа в любой момент, если продолжится паника из-за Китая. Но затем они вырастут, т.к. инвесторам по-прежнему больше некуда вкладывать деньги. И такой рост (на 5 % и более) - лучшее время, чтобы продавать или открывать "короткие позиции" во всё ещё очень "перекупленных" американских акциях. Восстановление цен на американские акции меньше коснётся тех, кто является "пузырём" (по Р/Е), кто завязан на ЕМ, кто относится к "технологическим" компаниям, Интернету или финансовым институтам - т.е. секторам, которые только дорожали в последние год - два. Акции развивающихся рынков стоят, как на "дне" кризиса 2008-2009гг., но всё ещё имеют потенциал для дальнейшего падения. Особенно это касается сырьевых и финансовых компаний. Если и покупать кого-то надеясь, что это - "дно", то лучше - бразильский фондовый рынок, крупные розничные компании. Но - не Азию, не нефтяников и не российский рынок. Российские акции восстановятся до уровней хотя бы начала лета 2015г. только, когда и рынок США перестанет падать, и нефть "развернётся", и внешнеполитическая ситуация начнёт улучшаться (а с учётом санкций - явно не в текущем году). Важно помнить, что каждый финансовый кризис имеет свои особенности. И, даже, если текущий кризис на рынках не перерастёт в рецессию, восстановление не будет быстрым, как в 2009 г. Скорее всего финансовые рынки смогут вернуться к уровням 2013-2015гг. только, когда в Китае завершится период необходимых реформ в финансовой системе, а в США утвердится новая президентская администрация (конец 2016г.). Алексей Голубович и Денис Чигирев, Arbat Capital